中信证券：广汽集团(02238)“1615”战略落地，埃安独立助力新能源向上

本文来自 微信公众号“中信证券研究“，作者：陈俊斌、尹欣驰、宋韶灵。

广汽新战略落地，十四五再起航。

广汽集团(02238)在11月20日广州车展开幕当天发布了公司"十四五"规划的"1615"战略，具体包括：

1）1个目标：2025年，集团挑战汽车产销量达350万辆，全集团实现汇总营业收入（含合资企业）超6000亿元，利税总额超660亿元，市场占有率超12%；新能源汽车产品占整车产销规模超20%，成为行业先进的移动出行服务商；

2）夯实6大板块：做强做实研发、整车、零部件、商贸服务、金融服务和出行服务六大板块；

3）突出1个重点：全面提升自主创新能力，实现集团高质量发展；

4）实现5大提升：全面实现电气化、智联化、数字化、共享化、国际化五大方面的提升。按照公司2025年成功实现350万辆的销量计算，则广汽集团在未来5年内的年均复合增速将达10%-11%，新能源汽车销量有望达到70万辆销量。考虑到公司管理层由于年龄限制的原因，即将在明年换选新一任领导班子，届时新任领导班子有望夯实新战略，带来新活力。

埃安品牌独立，新能源有望保持高增长。

此次在广州车展上，公司还宣布埃安品牌正式独立运营，广汽新能源公司正式更名为"广汽埃安新能源汽车有限公司"。在此之前，广汽新能源旗下的纯电车型只有Aion这一英文名，没有配套的中文名称。"广汽埃安"将作为广汽埃安新能源公司的高端智能电动车品牌，并启用全新LOGO，正式成为与广汽传祺并列的广汽自主品牌。广汽在品牌会上也同时发布了全新纯电SUV Aion Y，该车定位A级纯电SUV该车造型夸张而独特，配色和设计语言均较之前的车型相比更为大胆，预计该车将搭配ADiGO 3.0自动驾驶辅助系统等高科技配置，主打30岁以下的年轻消费人群。

全新传祺GS8有望明年配套丰田混动技术。

THS-II（丰田混动系统）成熟可靠，自2003年搭载于丰田普锐斯，至今搭载THS-II的混动汽车全球销量已经超过1300万，其性能稳定、操作顺滑、低油耗等特性，获得了全世界消费者的认可。根据广汽集团官方公布的车型规划，明年丰田将向广汽集团提供混合动力车型（HEV）的核心技术，这也是丰田汽车首次向外国公司提供其核心混合动力技术。目前全新一代传祺GS8已有搭载丰田THS混动技术的车型进行路试，预计该车型最快在2021年会上市，搭载2.0T混动+四驱系统，有望大幅提振GS8的销量。

广本+广丰长期向上趋势不变。

2020年10月，广本、广丰月度销量同比增速分别为34%、20%，超同期乘用车行业增速。我们继续看好受益于新车型周期和汽车消费新趋势的日系合资品牌，预计随着二次购车人群的比例逐渐增加，节油经济、低售后成本、高保值率的广本、广丰的市场份额有望进一步提升。

风险因素：

行业竞争加剧导致终端出现价格战；中日关系出现波折影响日系车在华销量；广汽传祺新车型销量不达预期；外方希望提升合资公司的持股比例。

投资建议：

预计乘用车行业四季度将维持高个位数增长，广汽集团日系品牌持续发力；展望明年，公司新战略有望助公司新能源板块更上一层楼。我们维持公司2020\21\22年EPS预测为0.57/0.91/1.17元，当前A股价对应2020\21\22年25\16\12倍PE，港股股价对应2020\21\22年14\9\7倍PE，维持广汽集团（A+H股）"买入"评级。考虑到可比公司估值近期有所提升，我们上调A股目标价至18.5元，对应2021年20倍PE，给予H股目标价13.0港币，对应2021年12倍PE。

（编辑：曾盈颖）