美联储在怕什么？QE或导致“意外后果”

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隔夜美联储公布了11月利率决议会议纪要，显示美联储在缺乏降息空间的情况下，将继续通过资产购买计划应对可能出现的衰退前景。

具体来看，周三发布的11月4日至5日会议记录显示，官员们准备在定于12月15日至16日举行的下一次会议上尽快推出修订后的资产购买计划指南。他们还讨论了改变购买方式以在需要时对经济提供更多刺激，但并没有表示购买方向即将发生任何变化。

美联储下个月是否采取任何其他措施，可能取决于经济和金融市场如何抵御确诊人数的增加，以及年底前美联储和财政部制定的紧急贷款计划的取消。

9月，美联储提供了有关其利率计划的指导，列出了将利率从接近零提高之前需要满足的三个经济条件。美联储表示，它将把利率维持在该水平，直到劳动力市场得到复苏，通货膨胀率达到2%，而通货膨胀率预计将适度超过2%。

会议纪要显示，官员们在本月的会议上表示，关于资产购买的新指导方针与9月份有关利率的指导方针保持一致非常重要，“以便使这些工具的使用得到很好的协调”。一些官员表示，由于经济前景不确定，他们不愿很快做出改变。多数官员认为，他们应该在开始提高短期利率之前放慢债券购买的步伐。

会议纪要显示美联储内部分歧

自6月以来，美联储每月购买800亿美元的美国国债和400亿美元的抵押贷款证券(扣除赎回权)，其利率设定委员会在政策声明中表示，这些资产购买将在“未来几个月内”继续进行。

但具体来看，对于购买计划如何执行，美联储内部存在分歧。部分官员倾向给予结果的定性指导来进行资产购买，这意味着美联储的资产购买计划将视经济情况变动。而部分参与者不愿在短期内更改资产购买指南，并指出经济前景存在相当大的不确定性，为视经济调整购债计划带来难度。

此外，有几位参与者指出，鉴于长期收益率较低，通过增加美联储资产持有量可能提供的额外通货可能会受到限制，他们表示关切的是，扩大资产持有可能会产生意想不到的后果。

员工经济学家向官员们介绍了通过调整资产购买为经济提供更多支持的方法。一种可能性是，像美联储在2012-14年度的债券购买计划中所做的那样，将国库券购买的构成转向长期证券。第二种选择将要求增加每月购买量，第三种选择将在更长的时间范围内以相同的步调和构成进行购买。

官员们讨论了第四种选择，即美联储将增加长期持有的资产份额，同时降低总体购买速度，但他们表示，这种变化很难传达，因为这可能会造成市场对美联储产生错误的印象，即认为美联储将减少对经济的支持力度。

更多QE或导致“意外后果”

今年以来，美联储执行“史诗级”宽松政策，也带来对资产泡沫和金融系统稳定性的担忧。部分官员表示担心，维持机构MBS购买的当前速度可能会加剧房地产市场的潜在估值压力。

会议纪要表明，美联储已经担心刺激计划存在极限，而下一步扩张可能带来“意想不到”的后果，即市场崩溃。许多分析师担心，目前仅购买400亿美元的MBS可能会导致2006/2007年房地产泡沫再度发生，并不可避免地破裂。

美联储的资产负债表已经逾7万亿美元。摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师马修•霍巴赫(Matthew Horbach)表示，按照他的流动性假设，发达市场央行在2021年预计平均每月增加相当于年名义GDP的0.66%的流动性。霍恩巴赫表示：“全球流动性注入的步伐飞快，在2020年之前我们还没有见过这样的情况。”

史无前例的流动性注入正推动有史以来最大资产泡沫。尽管当前美国经济仍未摆脱卫生事件阴影，但今年美股屡创新高，道琼斯工业平均指数本月突破30000点。霍恩巴赫说称：“央行流动性既润滑了交易融资的轮子，又改变了投资者可利用的机会。”他暗示，今年以来，许多美股投资者是基于美联储进一步政策支持，而非企业盈利预期进行投资。

国际货币基金组织(IMF)货币和资本市场主管托比亚斯•阿德里安(Tobias Adrian)发出了几乎类似的警告，认为中央银行应“不仅考虑产出，失业和通货膨胀的路径，而且还应考虑预期的宏观金融稳定，并采用拟议的方法共同量化所有这些变量的风险。”IMF认为，额外的货币刺激可能会对金融稳定构成重大风险，带来意想不到的后果。

（编辑：张金亮）