港股打新 | 泡泡玛特基本面分析：Z时代的心思你不懂

针对Z时代的潮流玩具厂商；成长性非常亮眼。中长期看是不是昙花一现不知道，现在无法证伪，现在就是一台没有感情的印钞机器，干就完事了。

赛道7.5分，行业竞争格局7.5，公司素质8分；

估值426.9-453.6亿港币；

增长迅速的小众市场（中国到24年也不到千亿规模）

全球：

根据 弗 若 斯 特 沙 利 文 报 告，在 可 支 配 收 入 增加、潮 流 文 化 产 业 迅 速 发展，尤 其 是 越 来 越多 优 质 潮 流 玩 具IP于市 场 成 功 孵 化 的 驱 动 下，全球 潮 流 玩具 市 场 规 模 自2015年的87亿美 元 增 长 至2019年的198亿美 元，复 合 年 增 长 率为22.8%，并预 期 将 于2024年达到448亿美 元，自2019年起 的 复 合 年 增 长 率为17.7%。下图阐述按零售价值计量的全球潮流玩具市场的过往和预期市场规模：

中国：

中国 的 潮 流 玩 具 零 售 市 场 仍 处 于 早 期 阶 段，并在 过 去 数 年 见 证 了 快 速增 长。根据 弗 若 斯 特 沙 利 文 报 告，中 国 潮 流 玩 具 零售 的 市 场 规 模 由2015年的人 民 币63亿元 增 加 至2019年的 人 民 币207亿元，复 合 年 增 长 率 为34.6%。受中国 潮 流 玩 具 的 受 欢 迎 程 度 不 断 上 升 所 推动，潮流 玩 具 零 售 的 市 场 规 模 预 期 于2024年将 达 人 民 币763亿元，自2019年起 的 复 合 年 增 长 率 为29.8%。下图 阐 明按 零 售 价 值 计 量 的 中 国 潮 流 玩 具 市场 的 过 往 及 预 期 市 场 规 模：

用户群画像及驱动力：

天猫也有类似的调查结论：

中长期可能还会涉入IP授权行业及IP娱乐改编市场。

（7.5分，行业格局仍比较分散，公司已有一定领先优势，前两名差距不大，领先后面的比较多，公司增速远超后几面）

中国 的 潮 流 玩 具 零 售 市 场 分 散 且 充 满 竞 争。根据 弗 若 斯 特 沙 利 文 报 告，于2019年，按零 售 价 值 计，前 五 大 市 场 营 运 商 分 别 占中国 潮 流 玩 具 零 售 市 场份 额 的8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。我们 的 竞 争 对 手 包 括 国 际 品 牌 及 本土 品 牌。我们 就 多 项 因 素 竞 争，其 中 包 括 于 中 国 的 品牌 认 知 度、粉 丝 群、产 品受 欢 迎 程 度 及 质量、价 格、市 场 推 广 及 销 售 以 及 经 销 网 络 的有 效 性 等。根据弗 若 斯 特 沙 利 文 报 告，于2019年，按零 售 价 值 计，我 们 于 中 国 潮 流 玩 具 零 售市场 排 名 第 一，市 场 份 额 为8.5%。

公司自2017年至2019年期 间 复 合 年 增 长 率 为226.3%，超过 所 有 其 他 主 要 参 与 者。于天 猫2019年「双十 一」购 物 节，按 零 售价 值 计，泡 泡 玛 特 在天 猫 玩 具 品 牌 旗 舰 店 中 排 名 第 一。在 中 国潮 流 玩 具 行 业的 顶 尖 参 与 者 中，泡 泡 玛 特是 拥 有 覆盖 产 业 链（包 括IP运营、 OEM生产、消 费者 接 触 及 潮 流 玩 具 文 化 推 广） 的 整合 平 台 的 唯 一 参 与 者。

暂时无可挑剔（最大风险是IP不再受欢迎）

【根据 弗 若 斯 特 沙 利 文 报 告，分 别 以2019年的 收 益 及2017年至2019年的收 益 增 长 计，我们 是 中 国 最 大 且 增 长 最 快 的 潮 流 玩 具 公司。IP是我 们 业 务 的核 心。我们 建 立 了 覆盖 潮 流 玩 具 全 产 业 链 的 一 体 化平 台，包 括 艺 术 家 发 掘、IP运营、消 费 者 触 达 及 潮 流 玩 具 文 化 的 推 广，通过 该 平 台 我 们 得 以 激 发 粉 丝对 潮 流 的 热情，给 他 们 带 来 快 乐 和 美 好】

目前全球潮流玩具市场规模已经超过了千亿美元，而中国的潮流玩具市场还在起步阶段。“给我们五年时间，希望会是国内最有可能成为迪士尼属性的公司。”在王宁的规划中，泡泡玛特未来会像迪士尼一样成为规模庞大的IP运营企业，以多种形式切入到大众生活。

收入、毛利率、净利率、净利润等全面快速增长（收入19年相比17年增长10倍；毛利率从47.6%提到64.8%；净利率从2.8%提到35.6%；净利润从150万到4.5亿）

①产品角度：

产品结构大幅改善（毛利大幅提升的原因之一）

自主开发比例大幅上升（29%——》82%）；

其中：

自有IP从25.9%——》37.2%（里面最最核心的Molly贡献从100%下降到72.7%）；独家IP从3.1%——》35.4%。

②渠道角度：

零售店比重在降低（64%-》44%）；

线上（天猫）比重大幅上升（9.4%-》32%（毛利率大幅提升的原因之二）；

其他变化不大；

大幅扩张（收入大幅增长的原因之一）

线下：114家零售店（33个一二线城市）+825家零售机器人（57个城市）；展会及批发渠道（国内22家+海外19家）；

线上：天猫旗舰店、小程序等；

线下：

零售店从32-63-114，分别增长97%、81%（贡献度从64%下降到44%）

零售机器人：

43-260-825，分别增长505%、217%（贡献度从3.5%提到15%）。

批发商：6-17-41，分别增长183%、141%（贡献度从19%下跌到6.6%）

线上：（贡献度从9.4提升到32%）

泡泡玛特自2016年入驻天猫以来，每年实现200%的增长，2019年实现模玩行业单店销量第一；今年双十一，泡泡玛特天猫旗舰店的最终销售额为1.42亿，同比增长73%，成为玩具类目中首家"亿元俱乐部"成员；19年双十一泡泡玛特天猫旗舰店交易额为8212万元（18年双十一2786万元，17同比110万元，15年仅20万元。）

（虽然人数还是小众，但数据很靓）

活跃用户数量：30万——》70万——》220万；截止招股书更新是320万；公众号粉丝200万;

复购率：于2019年，我们 注 册 会 员 的 整 体 重 复 购 买 率 达58%;

同店增长率：59.6%——》63.1%;

四、估值：

泡泡玛特曾短暂登陆新三板，2019年退市之际市值在人民币20亿元。一年后，红杉资本等机构集中参与泡泡玛特Pre-IPO轮融资，而此时的估值，是25亿美金，翻了近10倍。

EqualOcean对泡泡玛特的估值为340亿元(49亿美元)，预测2020/21/2022的收入增长预测为100%/80%/60%，前提同样是在泡泡玛特稳固维持在行业老大的地位基础上。保守估计泡泡玛特的估值预计在40亿美元靠上。

若对比日本万代，33倍的ttm，今年的数据尚未披露（不清楚渠道建设扩张情况），如以双11的天猫增长73%推算，全渠道增长6-7成，20年利润在7-8亿之间，对应231-264亿人民币（对应港币272-311亿）；但泡泡玛特有更快的增长及更大的市场空间（中国）（泡泡的弱项是IP）理应有更高的估值。

目前还是卫生事件以及卫生事件带来的经济下滑预期有一定影响；卫生事件因素已经基本消除，卫生事件带来的经济下滑问题，也会随着全球的刺激以及疫苗的推出会在未来1-2年解决；因此泡泡玛特的中长期逻辑并没发生大的变化；

短期今年大概率做不到之前拍的7-8亿人民币利润，大概率在6亿（5.65）以内（约等于6.67亿港币）；但明年的业绩又会因此往上修（今年上半年基数低+恢复性增长），预期21年同比增长在60%-70%左右，那么对应业绩在10.7-11.3亿港币，给予40倍PE，约等于426.9-453.6亿港币。