国盛证券：品牌红利释放业绩超预期 维持波司登（03998）“买入”评级

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告，称波司登（06098）随着品牌转型、渠道革新、快反模式的建立，后续收入增长及盈利能力有望持续提升。预期2020-23财年归母净利润分别为15.0/18.3/21.6亿元，维持“买入”评级。

波司登近期公布20/21上半财年业绩显示，公司营收同比增5.1%，净利润同比增41.8%，毛利率同比增4.3个百分点至47.8%。主因产品结构优化、主品牌销售单价提升、羽绒服业务（尤其是直营渠道）占比提升。销售费用率和管理费用率较上年分别增加0.7和0.8个百分点，叠加去年同期女装业务存在商誉减值4800万，令净利润率提升2.4个百分点至10.5%。

国盛证券指出，业绩中的亮点主要有：期内羽绒服主业强势增长，电商同增超80%；延续拉式补货优势再加上重视现金流管理，营运健康可控；此外电商业务有望发力，品牌红利释放带动盈利增长。

随着新的销售季节到来，产品端迭代出新，冷冬之际推出系列新品上市，融合运动、时尚多元素推出时尚运动系列、城市运动系列、高缇耶设计师联名系列拉动销售。该行预计本财年公司羽绒服业务在量价带动下能够实现收入20%左右增长（线上增速高于线下），同时也判断品牌红利的释放有望持续。

该行还称，作为提效的一年，预计FY20/21依然会进行渠道革新工作，但涉及数量相对较少，整体业绩增速高于收入增速。