新股前瞻︱扩张or不扩张，通才教育即将面临的尴尬局面

2020年教育板块表现依然亮眼，板块指数远远跑赢大盘，教育企业IPO络绎不绝，近期旗下只有一所学校的通才教育也向港交所主板递交了招股书。

智通财经APP观察到，通才教育是山西的民办高等教育机构，按照全日制学生收生总数计，该机构在山西省所有民办高教机构中排名第二，2019/2020学年市场份额为12%。公司旗下在太原经营一所学院即山西工商学院，2011年获批升格为山西省第一所民办本科学院。

往续记录期间，学院收生总数从2011/2012学院的约8000名学生增至2020/2021学院的17000名学生。目前，该学院拥有两个校区即龙城校区和北格校区，通过12个二级学院向本科生提供学士学位项目，共有36个专业和三个专业方向，其中包括会计学、审计学、土木工程及工商管理等。。

那么该公司经营成绩如何?又能否获得投资者信赖呢?

营收复合增速0.75%，净利润下滑

智通财经APP观察到，2018年至2020年财年度，通才教育营业收入分别为2.67亿元、2.66亿元和2.71亿元，年复合增长仅0.75%;毛利润收入分别为1.71亿元、1.58亿元和1.64亿元，年复合增长-2.1%;净利润收入分别为1.45亿元、1.38亿元和1.42亿元，年复合增长-1%。

招股书显示，2019财年业绩下滑，主要是因为通才教育转变业务策略，集中于本科课程，从而期间停止招聘新的专科学生，到2020财年因为本科生招聘人数有所增加，加上学费提升，因此营收增加。另外由于公共卫生事件影响，导致期内出现宿舍退费540万元，抵消了部分学费增长，所以整体营收增幅仍然不大。

考虑到教育企业业绩相关的两个维度，学生人数和费用，智通财经APP观察到，通才教育营收增速缓慢，可能与其经营策略和竞争优势不明显有关。

首先通才教育目前只经营一所学院，这直接限制了其招生规模。2017/18至2020/21学年，其学校可容纳人数分别为17256、16812、19325和19010人，同期学校使用率分别为97.6%、96.8%、86%和90.8%。截至目前，通才教育扩容的方式是新建教学楼，2018年12月和2019年7月，北格校区二期和三期建筑相继完工，学校容量扩容2000人，根据计划，2025年将收生人数增至20000名，这较当前的收生规模仅有15%的增量。

学费和住宿费方面，除了文学专业在2020/21财年从14900元涨至15900元之外，往续记录期间其他专业学费和住宿费都未有增长。以营收大头学费来说，影响学费水平的因素包括学院品牌、学历性质、报到率、就业率等等，在可预见的未来，通才教育的学费水平仍然难有起色。

因此，不难预测，通才教育未来的业绩驱动在于招生规模的扩张，这主要依靠现有学院的扩建和收并购，事实上收并购也是目前教育企业扩张的主要方式。不过从通才教育业务策略看，募资用途首先用于建设新设施，虽然也提到收购扩张，然而考虑到高教机构的牌照稀缺性，以及公司以往收并购历史，短期内依靠收并购扩张的策略可能性不大。所以未来依然要靠自身扩建增加学生容纳数量，按照规划，未来几年的收生人数年复合增长约在6%，加上学费没有上涨，相较当前上市高教股而言，未来通才的业绩增长仍然不容乐观。

山西排名第二，但变现能力持续变差

山西省民办高等教育的行业规模不大，从2015年的16亿增至2019年的23亿元，不过目前的竞争格局相对集中，2019/2020学年，省内拥有15所民办高等教育，按照全日制收生人数计，五大参与者攻占54%的市场份额，其中通才教育市场份额12%排名第二，不过五大参与者的市场份额相对平均。

然而即便是排名第二，也难以掩饰通才教育当前发展面临的困境。除了业绩增长缓慢之外，通才教育的变现能力也逐年下降。

智通财经APP观察到，2018财年至2020财年末，公司经营活动所得现金流量分别为3.71亿元、1.42亿元和-2544万元，呈现逐年下滑甚至支出状态;同期投资所用现金净额分别为1.15亿元、2.32亿元和1.06亿元，同时由于几乎没有融资收入，导致公司现金流大幅减少，期末分别为3亿元、2.12亿元和8913万元。

从资产负债表可以看到，2020财年末公司的流动资产新增大量金融资产，规模达到3.11亿元，占流动资产总额的74%;截至最新日期9月30日，新增现金及现金等价物至2.56亿元，这可能是新学习学费确认收入，但是较往期规模没有明显增大。且从合约负债可以看出，1.74亿元也较之前明显收缩。

所以，通过分析不难看出通才教育的变现能力正在变差，虽然考虑到近两年扩建教学楼等支出，但是同时也透露出扩建教学楼已经透支了公司的钱包，使公司当前的现金流动性处于弱平衡状态。未来继续扩张将面临现金流吃紧，而不扩建则营收规模难以增长的尴尬局面。