中金宏观：美国通胀分化明显

本文来源微信公众号“中金宏观”，作者刘鎏、张文朗等。

卫生事件以来美国采取了宽松的货币和财政政策，引起市场对美国通胀的担忧。我们将对美国通胀形势的变化进行持续追踪。

目前美国通胀仍低于卫生事件前水平。10月美国CPI同比增长1.2%，核心CPI同比增长1.6%，低于2019年CPI和核心CPI增速1.8%和2.2%。美联储关注的核心PCE价格指数10月同比增长1.4%，也低于2019年增速1.7%。近几个月美国通胀环比动能有所回落，CPI环比增速从7月0.6%回落至10月0%，核心PCE环比增速10月也降至0%。

卫生事件给美国通胀带来较大结构性影响：

►食品饮料和医疗等必选消费品和服务价格涨幅较大。10月份，美国CPI食品饮料和医疗价格同比分别增长3.8%和2.9%。受供给因素影响，卫生事件期间肉类价格大幅上涨，6月同比增长16.6%；10月回落至6.6%，仍高于总体CPI涨幅。

► 衣着和交通价格下跌，卫生事件期间出行减少抑制相关需求。10月份，美国CPI衣着和交通价格同比分别下降5.6%和3.4%。交通价格受汽车燃料价格和航空机票价格拖累。和4月份低点相比，近期交通价格有所回升。

► 在家办公需求推动家具、家电价格上涨。10月份，美国CPI家具价格同比增长6.4%，家电价格同比增长4.8%，高于整体CPI涨幅。

► 汽车价格上涨，主要受二手车价格推动。10月份，美国CPI汽车价格同比增长4.7%。其中，二手车价格同比增长11.5%，新车价格同比增长1.5%。

► 教育通讯、居住、娱乐等价格相对温和。10月份，美国CPI教育和通讯价格同比增长2.1%，居住价格同比增长1.9%，娱乐价格同比增长1.3%，其他商品和服务项目价格同比增长1.9%。

美国通胀预期较卫生事件前上升。密歇根大学和纽约联储对未来12个月CPI通胀预期调查均为2.8%。IMF秋季世界经济展望报告预测2021和2022年美国CPI增长2.8%和2.1%。Bloomberg调查2021和2022年美国CPI市场预期分别为1.9%和2%。通货膨胀保值国债隐含的5年和10年通胀预期分别为1.7%和1.8%

卫生事件爆发后美国居民收入增速加快，但储蓄率大幅上升。卫生事件爆发后，美国季调后私营部门平均小时工资明显增长，同比增速从3月3.4%跳升至4月8%，10月份回落至4.5%。3季度美国居民人均可支配收入同比增长7.6%，增速较2季度回落，但仍快于卫生事件前。由于储蓄率仍高于卫生事件前，消费支出同比增速仍然为负。

今年美国M2增速和通胀走势背离加剧。目前有关美国通胀的一个隐忧是M2同比增速大幅上升，10月同比增长24.2%，创历史新高。目前储蓄率大幅上升抑制了美国消费和通胀，未来需要继续观察。

（编辑：陈秋达）