华西证券：比亚迪股份(01211)新旗舰车型引领增长 供应链业务对外开放

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01事件概述

比亚迪股份(01211)发布11月销量快报：11月汽车销售5.39万辆，环比+13.0%，同比+30.6%。新能源汽车销售2.67万辆，其中，新能源乘用车销售2.56万辆，环比+15.9%，同比+139.4%；新能源商用车销售1,137辆，环比-3.0%，同比+108.6%。燃油车销售2.73万辆，环比+11.2%，同比-9.4%。

02分析判断销量增幅高于行业 新旗舰车型引领增长

据中汽协预计，国内11月汽车行业销量预估完成273.3万辆，环比+6.2%，同比+11.1%。公司11月完成新车销量5.39万辆，环比+13.0%，同比+30.6%，远超行业平均水平。

新旗舰“汉”11月销售破万，达到10,105台，环比+33.9%，7月上市以来已累计销售28,467台。预计随刀片电池产能提升，“汉”的月销量有望持续突破。在新旗舰车型带动下，公司1-11月销售新车累计37.1万辆，同比-11.4%，较1-10月累计同比降幅收窄4.6pct。其中，新能源乘用车累计销售15.1万辆，同比-27.4%，较1-10月同比降幅收窄9.0pct；新能源商用车1-11月累计销售9,388辆，同比+20.8%，较1-10月同比增幅扩大6.6pct；燃油车1-10月累计销售21.0万辆，同比+4.0%，较1-10月同比增幅下降2.3pct。

融资加码正向开发 供给质变助推新品周期

公司拟增发H股融资，拟发行数量不超过2019年度股东大会召开日已发行H股股份总数的20%，所得净募集资金拟将用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。当前公司正向开发车型市场表现良好，新旗舰“汉”以刀片电池、SiC功率模块、DiLink3.0智能网联系统、DiPilot智能驾驶辅助系统等科技配置赢得市场，此外：1）唐家族11月销售3,972辆，1-11月累计32,054辆，其中新唐DM以DM-p专业插混平台赋能；2）宋家族11月销售24,647辆，创年内月销新高，1-11月累计销售180,716辆；3）秦家族11月销售7,885辆，1-11月累计销售75,550辆；4）元（EV）11月销售1,260辆，1-11月累计销售15,012辆；5）e家族11月销售3,258辆，1-11月累计销售21,434辆。融资将加速正向研发成果落地，助推公司新品大周期持续向好。预计今年新车销售将超过42万辆，明年有望接近50万辆。

供应链业务对外开放 打开广阔成长空间

公司正向开发技术积累深厚：1）拥有纯电e平台及混动DM系统方案；2）新能源汽车电池、电机、电控及IGBT、MCU半导体等核心零部件领域逐步实现自主可控；3）与丰田成立合资公司，印证技术能力得到海外巨头认可。随着弗迪系五家公司的成立，以及比亚迪半导体成功引入战投，公司零部件市场化已经迈入新阶段，核心部件及平台方案外供条件已成熟。预计公司供应链业务的对外开放将逐步取得客户认可，全面对外合作的实现将帮助公司业绩打开更为广阔的成长空间。

03投资建议

维持盈利预测和评级不变。预计公司2020-2022年的归母净利润依次为51.21/60.82/73.93亿元，对应的EPS依次为1.88/2.23/2.71元，当前股价对应的PE为92/77/63倍。弗迪系公司的独立运营、比亚迪半导体成功引入战投、动力电池外供客户持续拓展等，将使公司整车业务延伸至核心零部件及系统方案供应，拓展业务空间，持续获得价值增量。

04风险提示

新能源汽车行业景气度回升不及预期，市场竞争加剧导致新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。

(编辑：李国坚)