方正证券：寿险收官回暖，开门红预热

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核心观点

除新华外，主要上市险企11月保费增速有所回暖。

1) 平安(02318)：11月保费与上月基本持平(yoy-1.2%，前值-1.2%)。其中：个险新单缺口虽有收窄(yoy-17.5%，前值-19.5%)，但个险续期保费下降(yoy+2.2%，前值6.3%)，个险渠道总保费承压(yoy-17.5%，前值yoy-19.5%);团体新单大幅走阔(yoy+72.0%，前值-10.3%)，带动总新单保费缺口收窄(yoy-9.6%，前值-18.1%)，但团体续期保费下滑(yoy-21.3%，前值43.5%)。

个险、团体续期保费双降、拉低本月总续期增速(yoy+2.1%，前值6.3%)。个险渠道NBVM相对较高，个险续期率的下滑或与人力规模的持续流失有关，且因今年平安主力产品守护百分百NBVM低于去年主打产品(平安福)，1-11月累计个险渠道新单保费增速为yoy-14.7%，预计今年平安的新单及NBV增速在yoy-15%以上。

目前平安已于11月1日推出新的开门红产品“财富金瑞21”，保障期较去年的财富金瑞20产品缩短2年，在持续的激励政策下，明年Q1平安的FYP有望大幅提升。重疾重定义至明年2月1日前，公司主打产品(平安福、大小福鑫等)迎来炒停契机。双重影响下，公司FYP与NBV有望双升。随着科技化改革的持续推进，若人力规模稳健、叠加今年主动的开门红踩点及2020Q1的低基数，明年Q1平安业绩有望爆发。

2) 国寿(02628)：11月总保费增速向好，缺口收窄(yoy-2.9%，前值-4.7%)，累计总保费继续正增长(yoy+8.3%)，预计全年FYP与NBV增长无忧。继“鑫耀东方”“鑫耀前程”之后，国寿于11月陆续推出系列产品：鑫耀至尊、鑫耀相伴，缴费期从趸交、3年、5年提升至10年，保障期从15年提升到30年。在结束前一阶段的短储收官后，当前着力长储的收官之作，预计明年Q1业绩增长节奏稳健。

3) 太保(02601)：11月保费缺口收窄(yoy-3.5%，前值-5.7%)，累计总保费增速与上月持平(yoy-1.9%，前值-1.9%)，预计当前FYP及NBV仍承压，但边际改善趋势良好。11月主打产品月缴分红年金“月添福”有利于新人展业，预计增员效果良好。太保今年积极备战开门红，激励政策也较往年有较大提升，预计销售情况较好，明年Q1反转势在必得。

4) 新华(01336)：11月保费增速下滑明显(yoy-37.3%，前值+3.5%)，累计总保费增速仍超同业(yoy+17.2%，前值22.7%)，预计全年NBV目标已完成。但因银保渠道大发展，新华的产品价值率有所降低、拖累全年NBV延期达成、较主要同业延后开启开门红。

受去年11月份高基数影响(yoy+78.6%)，今年11月增速的下滑与今年新华的业绩目标及开门红启动时点有关：11月坚持完成全年NBV目标、整顿队伍(年底60万人)、准备充分以便12月全面开启开门红冲刺。预计今年新华的FYP及NBV稳健高增，但受基数影响，明年Q1的新单增速恐有所下滑，但个险人力规模60万大军的预期下、预计明年个险NBV仍将保持稳健高增。

产险：除太保产险(yoy+0.0%)外，人保、平安产险保费有所回落(11月分别yoy-13.8%、-11.6%)。分险种看，自9月以来，车险增速持续回落，11月平安车险降幅扩大(yoy-11.5%，前值-4.3%)、人保车险同样持续下滑(yoy-11.7%，前值-7.2%);非车险增长动能仍待培育，当前保费承压，11月平安非车继续下滑(yoy-18.7%，前值-10.3%)、人保非车降幅有所收窄(yoy-19.4%，前值-21.3%)，主要系意健险、农险、企财险改善所致。

利率提升、权益风险偏好提升，增厚投资收益

长端利率已自4月低点回升至去年11月份水平，打消前期利差损隐忧。权益风险偏好上行，沪深300指数自年初以来提振20.5%。今年以来上市险企加重对权益市场的布局，叠加监管松绑险企权益投资比例，增厚投资收益。

投资建议

当前估值低位(PEV为0.8-1.2倍)，优先推荐有望实现业绩反弹的中国太保、中国平安，以及业绩有望实现强增长的中国人寿。

风险提示

长端利率大幅下滑、股票市场剧烈波动、国内卫生事件影响新单增长不及预期。

(编辑：李均柃)