美股新股前瞻|新国标换车潮红利下 易电行(EZGO.US)的电动自行车租赁生意价值几何？

经过20多年的发展，在“中国制造”向“中国创造”转型的大环境下，发端于“草根”的电动自行车行业已然进入行业洗牌的深水期。 为了适应在激烈竞争中的生存节奏，越来越多的中小企业将目光对准了资本市场。

近日，来自江苏常州的易电行(EZGO.US)向美国证监会(SEC)提交更新后的招股书，拟在美国纳斯达克上市。透过招股书，投资者可以一窥在当前电动自行车“战国时代”下，中小企业的生存现状。

智通财经APP了解到，电动自行车在我国有二十多年的发展历史，主要分为三大阶段。一是2000-2013年，全国电动自行车产量从29万辆增长到3695万辆，年复合增长率达到34.21%，在这一时期，行业参与者众多，技术水平大幅提高;但在随后的三年，行业由高速发展进入整合阶段，产量也略有下降;2018年，随着新国标的落地，国内电动自行车行业迎来规范化的时代。而新国标下的“换车潮”，为电动自行车行业带来千亿蓝海。

新国标对车速、车重、电压、功率都有新的要求，电动自行车最高车速不超过25km/h，整车质量不超过55kg，而传统的铅酸电池的重量在16-30kg，体积较大，锂电池重量仅为2-6kg。

目前我国90%的存量电动自行车不符合新国标要求;由此可得，目前我国的超标电动自行车接近2.7亿辆。有机构预测，假设用5年时间全部替换为符合新国标的电动自行车，2020-2024年平均每年新国标电动自行车需求量为5400万辆。

因此，在新国标“换车潮”下，电动自行车企业纷纷扩大生产，该赛道也迎来了新一轮的辉煌。而易电行正是在这轮行业红利下发展起来的。

招股书显示，易电行创立于2014年，是一家电动自行车制造商，总部位于江苏常州，主要提供锂电池加工及贸易、锂电池和电动自行车租赁、电动自行车生产及销售、电动自行车智能充电桩运营四大块相互关联的业务。

从行业发展时间线可以看到，易电行创立之初即经历了电动自行车行业的整合阶段，并在4年后见证了新国标的落地。在这一阶段，公司的业务得以迅速扩张。

数据显示，2019财年，公司营业总收入达到519.4万美元，同比增长62.7%。其中，锂电池和电动自行车的租赁服务为主要收入来源，分别总收入的83%、74%。

可以看到，在2018财年和2019财年，公司毛利率分别为47.4%和61.2%。但到2020年，公司毛利状况便急转而下。

对比2019上半财年与2020上半财年的数据不难看出，2019财年上半年，公司整体毛利率高达68%，但在2020财年上半年，这一数据锐减为10%，这也意味着公司当期收入成本增长了约3.6倍。

据智通财经APP了解，公司收入成本主要包括电池组的购买成本，电动自行车的制造和购买成本，电动自行车的租金，折旧，维护以及其他间接费用，因此易电行对于其当期毛利大幅降低的解释是，由于制造和采购成本的增加用于电动自行车业务的电动自行车。

与此同时，公司营销费用和管理费用占净收入比重也从2019财年同期的11%增至22%。以上两项财务数据的变化充分说明，在市场扩张的同时，公司的市场竞争压力也在进一步增大。这导致的连锁反应就是，在2020上半财年公司出现由盈转亏。

从公司现金流情况来看，2018财年和2019财年，公司的经营活动现金流净额分别为95.2万美元和负向的270.2万美元;2020财年上半年，公司的经营活动现金流净额为261.5万美元。对照公司当期的净收入可以看到，在激烈的竞争环境下，公司的收现能力并不稳定。

正如招股书风险提示中提到的，国内市场竞争压力逐渐变大，考虑到这一因素，公司计划推出在线4S(代表销售，备件供应，售后服务和调查)服务，和扩大海外电动自行车市场，包括美国、巴西、东南亚国家和欧洲。

其实，易电行转型海外发展具有一定的时代背景。据智通财经APP了解，目前我国电动车市场规模在全球范围内位居首位，产销量占全球的90%左右，但今年在卫生事件影响下，国内电动自行车的海外市场规模也在不断扩大。

数据显示，在中国，电动自行车无论是产量、销售，还是出口，均表现出良好态势。2020年1-7月，中国电动自行车完成产量1550.1万辆，同比增长18.7%。电动自行车营业收入472.9亿元，同比增长18.3%。今年1-9月份，中国自行车、电动自行车及零部件出口额为50.93亿美元，同比增长6.8%。截止9月份，中国电动自行车出口119.7万辆，同比增长5.2%，出口额4.7亿美元，同比增长2.7%。

与国内电动自行车出口相呼应的是日益增长的国际电动自行车市场需求。

今年7月，英国《经济学人》的一份报道指出，虽然电动自行车不会取代汽车，但销量正在迅速增长。尤其是在欧洲，电动自行车甚至正在打开已经饱和的自行车市场。就整个欧洲地区而言，2020年欧洲电动自行车销售总量很可能会超过300万辆。而在北美，电动自行车销量要用激增来形容。数据显示，北美在今年3-5月份的销量分别增长了84%、92%和137%。美国电动自行车公司车AVENTON Bikes 6月电动自行车需求增长600%。

不过，面对迅速增长的全球电动自行车市场，易电行的市场竞争态势仍然不容乐观。在全球电动车市场中，中国雅迪、爱玛电动自行车保持着行业领先地位，雅迪电动车在2020年表现强劲，到今年11月末，雅迪电动车2020年销量已经超过1000万辆。

随着全球市场竞争日益激烈，可以预见产品平均价格或将逐渐下降。在此市场背景下，以电动自行车和电池租赁为主的易电行，其租赁生意的相对优势会受到削减，如何打开全球市场的销路或成为其上市后投资者关注的重点。