给投资者圣诞节的礼物，山东宏桥再甩22.9亿回购债券

在圣诞节来临之际，山东宏桥再次大手笔回购债券，给市场吃了一颗定心丸，也给投资者带来很棒的圣诞节礼物。

智通财经APP了解到，于圣诞节前一天，中国宏桥（01378）旗下全资子公司山东宏桥公告，为进一步增强投资者信心，维护公司债券价格稳定，山东宏桥拟对公司发行“16宏桥03”、“16宏桥05”进行全额购回，现对以上债券所有投资者发出购回要约，合计拟购回资金总额22.9亿元，资金来源为自有资金。

“16宏桥03”将于2021年1月27日到期，回购价格为106.87元/张，回购金额10.19亿元，而“16宏桥05”将于2021年2月24日到期，回购价格为106.06元/张，回购金额12.71亿元。此次债券购回登记期为2021年1月6日至8日，购回资金兑付日为2021年1月20日。

实际上，近一个月山东宏桥已进行两次大手笔回购，除了这次外，在上个月27日就曾发布过公告，拟使用自有资金对公司发行的“16宏桥01”、“16宏桥02”及“16宏桥03”进行购回，债券购回资金总额为24亿元。两次回购金额合计达46.9亿元，该公司向市场大秀资金实力。

智通财经APP观察到，山东宏桥回购债券核心原因或主要有两个方面考虑：一是债市负面消息影响，为响应金融维稳工作，增强投资者信心，二是公司层面的债务管理政策，杠杆资金和经营效益优化，实现股东利益最大化。

资金实力雄厚

2020年在疫情影响下金融和实体加速脱钩，三季度以来，债务频繁发生爆雷，其中不乏有“庞然大物”的企业。以近期的来说，华晨汽车65亿元的债务违约，清华紫光集团13亿私募债违约以及盛京能源两只PPN违约等。债务频繁违约信号传递到市场，投资者信心不足，债市面临较大的抛售压力。

而债市频繁爆雷也引起监管层的关注，今年11月份，金融委召开会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。为配合政策路线以及打消投资者顾虑，作为铝业龙头的中国宏桥，在同行中率先实施债券回购方案。当然，几十亿的大额回购需要足够的资金支撑，截止今年6月，中国宏桥账上现金高达410.8亿元。

中国宏桥近两年的账上现金都超过400亿元，占比流动资产超过40%，现金流非常充裕，而背后是其强劲的经营现金流支撑。2019年，该公司现金流净额145.41亿元，2016年以来该指标基本超过100亿元，2020年上半年，即使受疫情影响，经营现金流也产生43.4亿元的净额。

债市违约风险频发，配合监管以及增强投资者信心是直接原因，那为何说该公司此次回购是公司层面的债务管理政策呢？

企业价值提升

实际上，企业价值包括权益价值和负债价值，没有负债价值的企业可投价值也非常小，主要为权益价值无法产生经营倍数效应，但负债价值的杠杆作用是一把“双刃剑”，可以带动公司价值翻倍增长，也可以使其身陷泥潭，陷入债务纠纷。重资产行业债务高，更加重视债务管理，实现股东利益最大化。

中国宏桥的负债资金来源包括银行借款、债券及票据，结构上，银行借款以短期为主，而债券及票据以中长期为主，其中后者作为中长期资金占比要高一些。此外，该公司也引进权益资金，分享公司经营成果，如今年12月份，该公司完成了19亿港元的配股，不过该募资量较少，占比账上现金3.9%。

该公司两次大额回购债券，提前消化掉部分快到期的中长期债务，除了向市场证明了其资金实力，也调整了债务结构，为中长期债务比例增加了空间。

铝业是成熟性行业，投资者关注盈利增长。中国宏桥的债务管理政策助盈利优化，带动净资产稳健增长，2017-2019年期间，该公司的总负债增长了8.23%，而股东权益资产增长22.6%，期间毛利率水平提升2.9个百分点，股东净利率水平提升2个百分点。2020年虽受疫情影响，但该公司股东净利率仍提升了1.1个百分点。

由于合理债务管理，提升了绩效，负债率一直下降，2020年上半年，其资产负债率为61.8%，较2019年度下降1.44个百分点，较2017年下降了4.34个百分点。该公司的负债水平低于行业（行业平均65%），如今年上半年，中国铝业（02600）负债率65%，俄铝（00486）负债率64.3%。

其实不管是经营上的业务战略，还是财务上的债务管理，主要是为了实现股东利益最大化，中国宏桥最吸引投资者地方莫过于其慷慨的派息政策，2017年以来股利支付率稳步提升，2020年上半年股利支付率为41.5%，较2017年年度提升12.8个百分点。今年上半年，其股利占比市值达到8%。

铝行业受资金关注度较低，中国宏桥股价也跟随行业走势，今年受铝价上涨影响，资金关注度上升，该公司凭借行业龙头、稳健的基本面以及高股息率政策，股价领跑行业，今年股价涨了近70%，领跑行业超60个百分点，且自今年3月份以来已经翻倍，但估值仍很低，市值仍低于净资产（PB＜1）。

铝行业在未来几年仍会具有投资热度，一方面是顺行业周期的投资影响，另一方面主要为新能源汽车政策推动，对铝的需求仍具有较强的预期，铝价涨价具有持续性，而中国宏桥估值低，资金实力雄厚，提前两次大手笔回购未到期的债券，在高股息率诱惑下有望持续受到资金追捧。