沽空机构失算了？遭沽空的神州租车(00699)市场反应平淡

智通财经获悉，1 月 9 日，美国沽空机构GeoInvesting 发布报告，对神州租车(00699)给出“卖出”评级，称其将面临严峻财务困境，股价亦会出现实质性下调，公司已经沽空神州租车。

尽管被沽空机构盯上，近期神州租车股价对此反映平淡，也未发表澄清说明，且在沽空报告发出当天，其股价反而上涨1.19%，截至1月12日午盘，报7.6港元，跌0.78%。

据资料显示，GeoInvesting 是知名投资机构，在美国与Muddy Waters Research(浑水研究公司)齐名，主要针对美国和香港市场的被低估公司和行业特殊投资动向提供全面投资建议。GeoInvesting 还善于通过事实调查来揭露企业造假行为，据统计，截至目前 GeoInvesting 已经揭发了价值共计 150 亿美元的恶意财务欺诈事件，涉及普大煤业、昱合集团、龙威石油、中国清洁能源有限公司等多家上市企业。

值得注意的是，在前一两个月继中滔环保(01363)、中国信贷(08207)、辉山乳业(06863)遭沽空机构沽空之后，股价依然坚挺，GeoInvesting此次出手，是否会重蹈做空联拓国际失利的覆辙呢？

有业内人士认为，GeoInvesting针对神州租车所做的研究报告严重缺乏专业性，对租车行业和中国国情也缺乏了解，其对神州租车的质疑属于明显的恶意做空。

以下为该沽空机构主要观点，供投资者参考：

报告指出，租车行业巨头赫兹(NYSE:HTZ)，之前为神州租车最大的股东之一，于2016年一季度，同神州租车董事长陆正耀一样，几乎完全售出其所持有的神州租车股份予神州专车( UCAR)，该机构认为，这一举动已经拉响警报。赫兹可谓是最了解租车行业的公司，并能合理地认识到行业业务恶化或其它负面因素，因此将其投资的汽车租赁公司股权出售。

不仅如此，GeoInvesting还称神州专车业务正大幅萎缩。其分析师团队做了大量尽职调查，实地走访了北京、上海、深圳、广州等多个一二三线城市，调查覆盖神州专车70% 的业务。调查发现，去年二季度至四季度间，神州专车订单量实际从34.8万下降到了25万，降幅达30%。

在综合实地调查和第三方数据报告后，Geoinvesting得出结论，称神州专车董事长陆正耀在12月21日接受采访时披露的“40 万日订单”并不属实。

GeoInvesting 还对神州租车的财务计算方法、关联交易等提出质疑，直指其折旧方法有违行业标准，关联交易也存在破绽与漏洞，最大利益关联方神州专车(UCAR’s)去年下半年订单实际减少了30%，业绩已经明显恶化。

报告显示，资产折旧是汽车租赁公司的一项重要成本，2016年前九月，租赁车辆折旧就占神州租车租赁收入的24.5%。然而对比神州租车和行业巨头赫兹财报后发现，两者采用的折旧年限存在相当大的差距。赫兹使用的折旧年限保持在4.5年至4.8 年间，而神州租车的折旧年限区间则为7.3年至9.9年。

值得注意的是，较长的折旧年限能让计提的折旧越少，这样公司营业收入和净收入就越高。GeoInvesting 指出，神州租车采用了激进的会计手法对核心资产进行折旧，主要是为了虚增收益，而神州租车采用和其股东赫兹类似的计提方式，其收益将会大幅缩水。

在此基础上，GeoInvesting 还对神州租车与神州专车的关联交易进行研究。神州租车财报显示，2016 年上半年，神州租车为神州专车提供车辆租赁服务获得的收入达10.3 亿元，占神州租车总收入的34.7%。但神州专车方面财报则显示，同期神州专车对神州租车的收入贡献实际为 11.9 亿元，两者数据并不一致。若按照神州专车披露的数据来算，2016 年上半年，双方关联交易占神州租车总收入的 40%，较 2015 年的 32.6% 进一步提高。关联交易日益增多，且数据披露存在差异，均让神州租车的运营风险明显加大。

调研结果还显示，受提成标准和燃油补贴策略调整影响，神州专车司机收入已大幅下降，二线城市典型司机月毛收入下降达 3000 元。收入的下降也让司机大幅流失，多地车辆停运，车辆数明显减少。

在北京，就有多个司机表示神州专车减少的车辆可能多达数千辆，由于司机流失，神州专车停车场闲置车辆数目越来越多。

GeoInvesting同时推测，神州租车一直在间接承担这部分停运车辆的成本，导致神州租车股本回报率在过去两个季度下跌，2016 年上半年，其股本回报率已跌至 11%，较2015年的15% 明显下滑。

值得注意的是，报告还称北京上海新出台的网约车实施细则给神州专车带来了巨大的风险。GeoInvesting调研数据显示，京沪两地至少 80% 的神州专车司机不是本地居民而是外来人员。

而随着司机收入减少，新政的逐步落地，京沪两地的神州专车服务必断崖式下跌，这也将使得神州专车总订单减少20%。预计在未来的几个季度，北京地区神州专车运营数量下滑趋势将更加严重。

GeoInvesting表示，神州租车目前股价未能正确反映目前业务和未来发展风险，神州专车的业务萎缩必将给神州租车带来巨大负面影响。若神州专车开始将车辆归还神州租车或减少向神州租车支付租赁费用，神州租车将面临严峻的财务困境，股价也将出现实质性下跌。