比亚迪股份(01211)：超级混动首发 王朝家族亮剑

本文来自 微信公众号“汽车琰究”，作者：崔琰/吴迪。

01事件概述

比亚迪股份(01211)于深圳正式发布了以经济性取向为主的DM-i混动平台，同时发布了搭载该平台技术的三款车型：秦Plus DM-i(售价10.78-14.78万元)、宋Plus DM-i(售价15.38-17.58万元)和唐 DM-i(售价19.78-22.48万元)。

02分析判断

正向开发技术迭代 混动助力供给质变

公司第一代混动技术DM1.0于08年首次搭载F3DM车型，后经历DM2.0(13年发布)、DM3.0(18年发布)，到DM4.0时已经发展为追求极致动力性的DM-p(20年发布)和追求极致经济性的DM-i两套方案。DM-i平台主要构成为骁云1.5L/T发动机+EHS(Electric Hybrid System)电混系统+专用磷酸铁锂刀片电池。其主要技术优势及特征为：

1)骁云发动机为插混专用，具有15.5超高压缩比，采用阿特金森循环，配备EGR废弃再循环系统，热效率达43%，亏电油耗在4L/100km以内;

2)EHS电混系统由双电机+双电控+单档减速器+直驱离合器构成，分为EHS132/145/160三套，分别可支持最大功率为160/173/254kW的动力输出;

3)专用磷酸铁锂刀片电池可搭从8.3kWh至21.5kWh的不同电池组，支持50km至120km的纯电续航。

DM-i混动平台综合了公司在发动机、电机电控、动力电池方面的研发积累，是从量变到质变的产物。公司对正向开发的坚持终将转变为产品力的跃变，催动供给质变。

政策指引补贴助力 爆款车型开启混动元年

三款DM-i混动车型同时发布：1)秦Plus DM-i，轿车，补贴后(预计0.85万元，下同)售价10.8万起;2)唐DM-i，中大型SUV，补贴后售价19.8万起;3)宋Plus DM-i，宽体SUV，补贴后售价15.4万起。三款车型的百公里油耗、零百加速及续航里程均有出色表现，其中，秦Plus DM-i百公里亏电油耗低至3.8L，零百加速快至7.3秒，综合续航里程最长达1,245km，而其起步售价已与同级燃油车无异。相比之下，卡罗拉混动版价格为13.6万起步，零百加速11.2s，工信部综合油耗4.0L——秦PlusDM-i优势明显，或成爆款。

节能与新能源汽车技术路线图给出的2025、2030、2035年发展目标：1)我国汽车销量中新能源汽车占比分别为20%、40%、50%;2)混动新车占传统能源乘用车的比例分别为50%、75%、100%。可见混动作为燃油车电动化的重要组成部分，同时也是“碳达峰、碳中和”的重要实现路径，将长期存在。20年1-11月国内混合动力乘用车型(PHEV+HEV)累计销量为41.7万辆，占传统燃油车比重不足2%。随混动技术平台的成熟，叠加双积分+单车油耗限值政策助力，21年或成自主品牌混动发展元年，公司将长期受益混合动力的发展。

零部件市场化加码 助力电动化行稳致远

公司在纯电、混动的系统平台以及核心零部件领域均具有独立的解决方案，正向开发技术积累深厚：1)发展至第三代(33111平台)的纯电动e平台;2)第四代混动DM4.0;3)磷酸铁锂刀片电池;4)SiC第三代半导体。同丰田成立合资公司也标志海外巨头对公司技术实力的认可。在此基础上，公司对零部件业务进行市场化改造(如弗迪系公司的成立，半导体业务的分拆上市等)，或将促进核心技术的良性发展，并打开增量营收空间：1)刀片电池产能有序扩张：除重庆外，长沙、贵阳工厂将在今年逐步建成投产。在满足自身整车业务的前提下，外供机会也将持续打开;2)半导体业务分拆上市，有利于市场拓展。32位车规级MCU率先国产化，功率半导体以IGBT和SiC为核心，逐步实现全产业链整合。公司在半导体领域的领先将随着市场拓展在业绩端逐步体现;3)纯电及混动平台日臻成熟，存在平台外供，分摊固定投入，优化成本，拓展额外营收的机会。

03投资建议

公司纯电、混动系统及核心零部件自主可控，深厚技术积累有利于正向开发打造爆款车型，驱动新品周期，贡献核心增量。此外，预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间，贡献新增量。预计公司2020-2022年的归母净利润依次为51.21/60.82/73.93亿元，对应的EPS依次为1.88/2.23/2.71元，当前股价对应的PE为125/105/87倍。维持增持评级。

04风险提示

新能源汽车行业景气度回升不及预期，市场竞争加剧导致新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。

(编辑：马火敏)