中信建投：“连水换鱼”效益明显，提升港交所（00388）目标价至540港元

本文来自微信公众号“建投非银团”，作者为：中信建投非银金融研究

互联互通成交持续扩大，现货市场活跃度明显提升

根据港交所（00388）公布的最新市场数据，2020年的平均每日成交金额(港股交易ADT)为1295亿港元，较2019年的872亿港元同比提升49%，亦较2018年的1074亿港元增长21%。互联互通的成交持续扩大，其中2020年南向日均成交金额(单向)约为110.1亿港元，同比增长102%，2020年北向日均成交金额(单向)约为424.3亿元，同比增长104%。若综合考虑南北向及香港本土交易对港交所的佣金贡献，我们设立了“经调整ADT”指标，此指标同比2019年增长63%，且呈现逐步提升的态势，2020年最高峰已经超过2015年最高峰的水平，详情见后续附图。

新经济巨头持续赴港上市，流动性提升效应将延续

一方面大型新股的赴港上市带动了交投上升，自2018年1月以来，排名前21名(集资规模超过10亿美元)的新股成交占2020年现货日均成交额的20.5%、股票期权日均成交量的14.5%，彰显出大型新股对现货市场成交的重要性不断增强;另一方面，新经济巨头在港第二上市提升了市场流动性，从阿里巴巴（09618）、京东（09988）与网易（09999）在港第二上市的情况来看，投资者陆续将美国存托凭证转换成港股进行交易，并为香港市场带来流动性，三者的成交额共占香港市场2020年首三季平均每日成交额约8%。

双边网络效应进一步提升，显著受益于资金增配中国资产

如此前报告《香港交易所(00388):港交所乘风破浪，迎接互联互通大时代》所述，随着新经济公司的陆续上市，整体市场的组成结构将得到优化，香港市场对国际投资者及大陆投资者的吸引力显著扩大，双边网络效应明显提升，港股的流动性与换手率进一步提升，从而提升港交所的盈利能力，而且后续随着快手、字节头条、拼多多、哔哩哔哩、携程等有望赴港上市，流动性提升的效应将进一步展现。不仅如此，随着内资增配港股和外资增配中国资产(港股、A股)，港交所显著受益，有望获得业绩和估值的同步提升。

投资建议：提升目标价至540港元，维持“买入”评级

我们预计2020年-2022年公司的收入为190.1、218.3和254.4亿港元，归属公司股东净利润为115.1、136.4和164.2亿港元。我们提升对公司的目标价540港元，相当于2021/2022年的50/42倍PE，维持买入评级。

风险提示：成交额不达预期，政策风险，疫情爆发风险。

编辑：（吴佩森）