新股前瞻︱驰骋万亿金融市场，意博金融显“营养不良”?

香港作为世界主要国际金融中心之一，其金融服务业为最重要经济支柱之一。过去数年，香港从事金融服务业的企业收益市场规模不断扩张，从大型的银行保险到中小规模的财富管理机构，参与者也越来越多，意博金融控股有限公司(以下简称“意博金融”)便是其中之一。

智通财经APP观察到，近期意博金融向港交所递交了主板上市申请，铠盛资本有限公司担任独家保荐人，而在去年六月份意博金融就曾申请上市，这是公司第二次谋求上市。

意博金融是香港一家金融服务供应商，为客户(主要包括高净值个人、企业及金融机构)提供广泛金融及财富管理服务，其业务包括销售及顾问服务、资产管理服务、其他金融服务。按收益计，公司主业务为销售及顾问服务，不过近两年资产管理服务的收入占比逐渐扩大，在招股书中还着重强调了公司将继续加大资产管理服务的发展力度。

万亿级市场，参与者众多

金融服务是香港经济的重要支柱，其市场规模庞大，香港金融服务业一般分为银行、保险、其他金融服务。2014年至2018年，按收益计，香港金融服务市场规模从约1.4万亿港元增至1.67万亿港元，年复合增长4.4%，预计到2024年将增至约2万亿港元的规模。过去五年，保险业发展最为迅速，年复合增速达到6.7%，银行业次之，年复合增速5.7%，其他金融服务业年复合增速为1.6%。

智通财经APP了解到，香港其他金融服务业领先业者包括汇丰控股、摩根大通、中银国际、海通国际、高盛集团、花旗集团等等，都是行业内的翘楚。相较而言，意博金融的竞争实力则明显不足，2018年集团在香港其他金融服务业各分部的市场份额均低于0.2%。

其他金融服务中约三分之一来自从事金融及财富管理业公司，2018年市场规模约为2113亿港元。而金融及财富管理的市场规矩较为集中，十大参与者市场份额约35%-40%，参与者超过3000名，竞争十分激烈。

金融及财富管理包括销售及顾问服务、资产管理及基金顾问服务，其中意博金融的主要业务销售及顾问服务可进一步划分为三类，证券交易及经纪服务、投资及企业融资顾问、配售及报销服务。按照价值链分析，上游投资者包括专业个人投资者、专业机构及企业投资者以及非专业投资者。

2018年按照收益计，香港金融及财富管理行业中，证券交易及经纪业务占比35.1%，资产管理及基金顾问占比34.3%，配售及报销占比19.2%。

2017年至2019年，按业务分类，意博金融销售及顾问服务收入占比分别为87.7%、55.9%和59.5%，同期资产管理服务收入占比分别为3.9%、19.6%和27.4%。截至2020年9月，销售及顾问服务收入占比为61.7%，资产管理服务收入占比25%。可以看到，近些年集团的资产管理服务收入不断提升，这也是与整个市场规模的变动是一致的。包括其业务策略，也特别提到要扩展资产管理业务，包括支援新基金及长远而言扩充资产管理团队，增加资产管理规模。

基本面稳定，成长性一般

虽然意博金融生长在一个万亿级的市场，但由于参与者甚众且集团不具备头部优势，过去几年集团的业绩增速较为一般。

智通财经APP观察到，意博金融的收益由2017年财政年度1.04亿港元增加3.1%至2018年财政年度1.07亿港元，并于2019年财政年度进一步增加13.8%至1.22亿港元，并由2019年九个月的8240万港元增加24.4%至2020年九个月的1.03亿港元。该公司于2017年财政年度、2018年财政年度及2019年财政年度的溢利分别维持稳定于3090万港元、3150万港元及2990万港元，并由2019年九个月的1910万港元增加38.4%至2020年九个月的2640万港元。

从数据可以看到，公司的业绩还是比较稳定的，但是收益从2017年至2019年复合增速仅为8.3%，净利润甚至出现了下滑，期内净利率从29.8%下滑至24.5%，即便是撇去上市开支的影响，公司的业绩增速表现也十分一般。

不过在看似稳定的业绩下也存在一定风险。分业务看，2018年销售及顾问服务收入从9100万缩水至5900万港元，而同期资产管理服务的收入则从400万增至2100万。

智通财经APP观察到，销售及顾问业务主要包括配售佣金，其中又以证券配售佣金为主要来源。该业务收入缩水，主要是2018年公司客户A配售债券及股权金额从4.08亿港元降至9270万港元，导致配售证券佣金收入从2017年的5.5亿港元降至3.42亿港元。

招股书显示，2017年至2019年，公司五大客户业务占总收益比分别为87.1%、64.4%、57.7%，最大客户收益占比分别为47.6%、32.6%、24.2%，可以看到2018年来自五大大客户和最大客户的收入占比明显下降，这也一定程度稀释了业务风险，不过截至目前五大客户收入贡献仍然达到六成，客户集中的风险仍然存在。

另外值得注意的是，往续记录之后，公司为澳洲墨尔本住宅发展项目提供，据此2020年10月，公司为销售及顾问客户物色高达月8480万港元的资金。11月份，公司在投资美股新股上市公司逸仙存托凭证中获利约2574万港元，计划用于公司运营。截至2020年9月，公司拥有现金及银行结余约3631万港元，一定程度补充了现金流规模。

上市募资将进一步扩充现金规模，改善经营环境，不过这难以改变意博金融横向竞争力不足、业务成长性不高的局面。