美股新股前瞻|专注三、四线城市，规模较小的淘你欢(TONY.US)能否从下沉市场破局?

下沉市场的消费升级是移动后互联网时代最后的流量红利，趣头条(QTT.US)、拼多多(PDD.US)、九紫新能(JZXN.US)便是从下沉市场中崛起的典型代表。而今，又一家以下沉市场为核心的企业迈入资本市场视野。

智通财经APP获悉，美东时间1月22日，淘你欢(TONY FUN, INC.)向美国证券交易委员会(SEC)提交招股书，拟以“TONY”为交易代码在纳斯达克上市。

经营重点转向运营管理服务

淘你欢是一家在中国的零售购物中心运营商，其致力于与租户建立联合业务和协作关系，公司将经营不善的商业零售购物中心进行翻新，在重新开发和设计，并通过内部和外部装修以增强建筑风格和形象，再将该等空间出租给租客。

在招股书中，淘你欢对公司发展战略做了详细介绍，即在第二、第三、第四线城市租赁、重建和管理位置优越的零售购物商城，主要侧重于吸引力更强，回报率更高的第三、四线城市，以抓住下沉市场的消费升级趋势。

目前，淘你欢的业务分两大板块，租赁物业与托管物业。租赁物业指的是山东泰安市的Tony Fun购物中心，该购物中心建于2012年，大约有52.46万平方英尺。2015年时，淘你欢将该购物中心租赁并重新开发，然后出租给租户。2018年、2019年、2020年6月30日，Tony Fun购物中心的入住率分别为72%、87%、81%。

托管物业则指的是淘你欢不租赁购物中心，而是为购物中心提供运营管理服务。淘你欢向托管物业的所有者收取一次性的托管费，并从租金中按比例收取提成，若公司能增加分租商的租金，亦可从中获得一部分租金收入。招股书中对淄博 Tony Fun为淄博Tony Fun青年公园提供物业管理服务，以及武汉Tony Fun商业管理有限公司为武汉光谷国际广场提供管理服务做了详细介绍。

据招股书显示，淄博Tony Fun青年公园的所有者是淘你欢的关联方，该购物中心由四层组成，总建筑面积约1.48万平方米，于2018年10月开放。而武汉光谷国际广场总建筑面积约7.94万平方米。淘你欢负责青年公园和武汉光谷国际广场包括市场营销和运营在内的日常管理，以提高二者的声誉和客户流量。

2018至2020年上半年，淘你欢租赁物业占总收入的比重分别为81.26%、47.1%、52.37%，整体呈下降趋势，这主要是因为公司自2018年以来将经营重点由租赁物业转移至托管(即运营管理服务)上，使得公司来自托管业务的收入占比提升。

收入增长缓慢且持续亏损

但从业绩上看，自2018年以来，淘你欢持续亏损。2018年时，该公司的总收入为190.67万美元，毛亏117.36万美元，净亏损368.6万美元。至2019年时，其总收入为201.98万美元，同比增长6%，这主要是因为公司调整了经营策略，偏重托管服务。在租赁物业收入同比下滑39%的同时，运营管理服务收入大增199%，从而带动总收入单位数增长。

而在收入增长之际，淘你欢仍录得267.65万美元净亏损，相较2018年时收窄近100万美元，这主要是因为债务免除获得收益以及政府补助的增加所致。

不过，在受疫情冲击的2020年上半年，淘你欢的业绩表现则相对稳健。智通财经APP发现，该报告期内，其总收入同比仅下滑1%至80.8万美元。

拆分来看，租赁物业收入同比下滑12%，这主要是因为两个关联方终止租赁合同未续签，这也使得淘你欢租赁物业来自第三方收入的占比从83%提升至92%。运营管理服务的收入则同比增长15%，这主要是因为泰安金桥城购物中心的租户人数增加所致。

而在面对疫情之时，淘你欢大幅缩减费用开支，使得公司在收入表现稳健的情况下实现净亏损的收窄。据招股书显示，2020年上半年，淘你欢销售费用同比下滑64%，一般及行政开支同比下滑50%，这使得公司的总费用开支同比下滑57%。再加上关联方债务免除以及政府补助，公司净亏损同比缩窄37%至120万美元。

发展战略转变背后的高负债

由此可见，淘你欢的业绩表现并不理想，公司收入增长缓慢，目前仍处于亏损之中，亏损虽有收窄之势，但与政府补助，费用控制等有明显关系。而公司从以租赁物业为核心转向托管模式为重心的原因，在资产负债表中便有所体现。

智通财经APP发现，2018、2019年时，淘你欢的资产负债率分别为163.94%、129%，处于较高水平。这是因为租赁物业模式需先租赁购物中心设计、装修再出租，属于高投入模式，造成公司负债率高企，不得不转型以托管模式为主。2019年时的资产负债率虽有下降，但仍处于较高水平。

商业物管确实是个颇具前景的赛道，但市场中的玩家并不少，竞争剧烈且成品牌强者恒强的行业发展趋势，淘你欢规模较小，竞争力相对较弱，且由于前期租赁物业模式的“后遗症”，高负债拖累公司发展，因此，专注于三、四线城市，发力托管物业模式成为了公司的破局之道。

能否破局尚不可知，但老股东的举动对淘你欢的发展前景已做出表态。智通财经APP发现，在此次IPO中，原股东将出售197.75万股，若以公开发行价格7-7.5美元每股计算，股东将在此次IPO中套现1384.25万—1483.13万美元，而上一个如此操作的赴美上市企业为万达体育(WSG.US),该公司虽然再最后上市时售股股东取消出售，但也未能挽回投资者的心，导致股价持续下跌，最大跌幅近80%。

淘你欢是否会复制万达体育走势不得而知，一切交给市场。