新股前瞻|毛利率高达80%，风华秋实靠“头牌”鹿晗吸金

做艺人究竟有多赚钱?

一直以来,艺人，尤其是一线艺人，作为中国娱乐行业的“稀缺资源”，吸金能力极其强悍。片酬动不动就上千万，而代言广告则接连不断，其中利益空间超乎外界想象。

比如，《战狼2》总票房约56亿，作为出品人的吴京可以分到将近10亿的票房收入，这还不算各大网站的版权收入及广告收入，而《流浪地球》这一部电影则又让吴京赚了7亿左右;再看凭借《K歌之王》《十年》成为实力派流行音乐巨的陈奕迅，自2009年-2011年的演唱会在内地彻底爆火后，每年仅在内地的巡回演唱会收入就高达一亿以上......

虽说经历过“限薪令事件”，以及公共卫生事件的冲击知乎，娱乐圈的吸金效应大不如从前，但总得来说还是一句话——瘦死的骆驼依旧比马大。

那么，做这一行业的“中间商”又有多赚钱呢?

近日，便有这么一家“中间商”出现在大众的视野中，它就是风华秋实。

1月22日，音乐娱乐服务提供商风华秋实向港交所递交招股书。根据招股书来看，风华秋实主要是专注音乐版权许可、音乐录制业务、演唱会主办及制作及艺人管理这几部分业务。其中，该公司管理管理10名音乐艺人及10名练习生艺人中，包括鹿晗、魏大勋、黑豹乐队这几位比较知名的艺人。

从招股书披露的数据来看，风华秋实的毛利率极高：报告期内，该公司毛利率由2018年的51.5%大幅增加至2019年82.2% ，而2020年前三季度则又增至83.6%。

下面不妨从招股书中出发，看看艺人能为这些中间商提供多大的吸金效应呢?

傍上鹿晗“大腿”，毛利率高达80%

成立于2010年的风华秋实，刚开始也因为“摇滚音乐”这一标签风光过。智通财经APP了解到，早期的风华秋实由于“怒放”系列演唱会、“树与花”系列演唱会等热门演唱会，一度被打上“摇滚”标签。其中，2010年主办的摇滚音乐节《怒放》，集聚了崔健、汪峰、许巍、郑钧、朴树等知名摇滚歌手，创下当时内地摇滚音乐史上的票房奇迹。

时过境迁，“摇滚音乐”带来的光环逐渐褪去，一种新的“吸金效应”在风华秋实的运营模式中出现。

目前来看，风华秋实已经形成三大业务板块，一是音乐版权许可及音乐录制，公司视其为他们的主要业务板块;二是演唱会主办及制作;三是艺人管理。其中，最大的看点便是旗下管理、合作的艺人，其中包括了鹿晗、魏大勋等流量明星，也包括了黑豹乐队等实力团体。

在这批热门艺人的明星效应加持下，风华秋实的经营状况也算过得去。招股书披露，2018年、2019年与2020年前三季度，风华秋实的收入分别约为1.004亿元、0.556亿元与0.585亿元;同期，其净利润分别约为0.186亿元、0.188亿元与0.450亿元，营收表现较为波动，但净利润处于不断增长之势。

值得一提的事，该公司的毛利率及净利率水平却是比较高的：2018年至2010年前三季度，其毛利率分别为51.5%、82.2%、83.6%，逐年攀升;而录得净利率则分别为18.5%、33.8%、76.9%。

(数据来源：风华秋实招股书)

此外，不同于较高的毛利率和净利率水平，该公司的现金流似乎是处于比较紧张的状态。2019年前9月，该公司经营活动所用现金净额为610万元，2020年前9月，经营活动所得现金净额为769万元。同时，至2020年前9月，其期末现金及现金等价物仅有2410万元。

虽然目前风华秋实经营状况没有什么大的问题，但实际上也存有比较明显的的弊端——即过渡依赖核心艺人鹿晗的风险。

据招股书显示，报告期末，风华秋实共管理10名艺人和10名练习生艺人，包括黑豹乐队(自2012年起)、鹿晗(自2015年起)、郝云(自2016年起)及赵照(自2016年起)等。在这其中，鹿晗作为曾经的“四大流量”之一，是该公司的收益和采购渠道的主要来源。

具体而言，2018年至2020年前三季度，来自鹿晗的直接应占收入金额分别为约7090万元、1420万元与720万元，分别占其总收入的约70.6%、25.5%与12.3%。同时，来自鹿晗集团的总采购额分别占本集团的总购买成本的约35.8%、46.1%及22.8%。

需要指出的是，2019年，鹿晗贡献的收入快速下降至1420万元，同年，风华秋实的收入相应地有所下降，可见核心艺人鹿晗对该公司的收益还是有比较大的影响。对此，其在招股书提示风险称，一旦公司未能与鹿晗先生重续合约，其音乐作品或会受到不利影响，而这将也会对公司业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。

由此可知，一旦失去鹿晗这一“吸金王牌”，风华秋实的吸金能力或将大打折扣。

行业排名靠前，货真价实or 徒有其表?

说起来，虽然管理、合作的热门艺人是风华秋实的最大看点，但实际上它的营业收入还是主要来自音乐版权许可及音乐录制。

据招股书披露，2018财年、2019财年及2020年9个月，风华秋实来自音乐版权许可及音乐录制的收益分别约为3044万元、5056万元及5731万元，分别占总收益约30.3%、90.9%及98.0%。

从目前行业的发展速度来看，随着政府加强版权保护，公众在娱乐及文化活动上的消费日增，以及兴起的中国音乐娱乐平台逐渐成为版权的主要购买者，这一行业的增速还比较快的：灼识咨询报告显示，中国音乐版权行业的市场规模由2015年的16亿元增加至2019年的91亿元，复合年增长率为54.4%，预期至2024年将达到271亿元，其中2019年到2024年的复合年增长率约为24.4%。

从上述数据来看，这一行业虽然规模不大，但整体增速还是比较可观的。此背景下，按2019年的音乐版权销售收益计算，该公司销售收益在整个市场中排名第18，其中唱片累计销售收益达约5060万元，占有约0.6%的市场份额。此外，期内该公司在中国的内地音乐唱片公司中排名第7，占有约1.5%的市场份额，可见风华秋实在唱片行业中还是具有一定知名度的。

不过，需要注意的是，虽然风华秋实在音乐版权行业排名靠前，但也存有较为明显的增长阻力。

招股书显示，作为经营了十多年的音乐娱乐服务提供商，该公司目前的收入还较为单一，存有极度依赖大客户的风险。具体而言，2018年至2020年前三季度，来自公司前五大客户的总收益分别约为3600万元、4800万元及5640万元，分别占公司总收益约35.9%、86.3%及96.4%。而在上述时期里，最大客户产生的收益分别占公司总收益的约26.2%、78.6%及70.7%。

除此之外，由于公共卫生事件这一“黑天鹅”的影响，风华秋实来自现场音乐表演活动的收入也极不稳定。

据招股书显示，2018财年、2019财年至2020年前9个月，风华秋实来自演 唱会主办及制作产生收益约人民币6073万元、181百万元及零。其中，由于公共卫生事件的影响，公司于2020年9月30日后主办的两场涉及所管理音乐艺人鹿晗先生的大型演唱会经与当地有关部门商讨后已取消、暂停或重新安排，因而估计产生亏损约70万元。

众所周知，过去一年里，公共卫生事件对音乐行业尤其是现场演出行业造成了前所未有的打击，各类现场音乐演出被迫延后或取消，相关票房收入大幅减少，演出近乎停滞。中国演出行业协会统计，2020年1-3月，全国已取消或延期的演出近2万场，直接票房损失已超过20亿元。所以，在这个背景下，风华秋实的财务状况也并非表面那么无忧无虑，融资补血或许是缓解其资金压力的一大好方法。

据悉，此次风华秋实拟登陆港交所融资的用途将用于：为公司现有及未来的艺人制作专辑的成本;在市场上购买具有商业潜在价值的合适音乐作品;为公司计划在2021财年及2022财年主办的演唱会提供资金，巩固公司在演唱会行业的市场地位等。

综合上述来看，风华秋实虽然在行业排名较为靠前，但实际上不免存有“外强中干”的嫌疑。毕竟过渡依赖核心艺人鹿晗带来的吸金效应，及过渡依赖大客户带来的收益，代表着其将增长命脉主要还是寄托在外界身上，而这不仅意味着其很难将规模真正地做大，也代表着其增长是处于不太稳定的状态，而这些因素恐怕很难让投资者产生较大的投资信心。