业绩催升大行看好 中升(00881)能否领跑汽车经销商股价？

中升控股(00881)于1月16日发盈喜，预期2016年全年盈利将逾16亿元人民币，按年增长逾250%。1月16日当天，中升股价升幅最高逾9个点，而之后两天其股价也逐步上涨，最高价达9.63港元。

智通财经了解到，去年8月22日中升发布中期业绩表示其期内盈利同比上升97.48%，其股价当天就由5.4港元直升至7.2港元。而此次发盈喜，再次将中升股价推向高潮。

智通财经了解到，中升集团是专注于豪华及中高端汽车品牌的全国性经销商，集团拥有广泛的全国性4S经销店网络，覆盖经济发达的地区及城市，并提供一站式汽车服务。公司去年上半年收入的86.8%来自新车销售，而梅赛德斯-奔驰为新车销售收入中占据最高(去年上半年占28.1%)。

1月16日中升发布盈利预喜后，多家大行也纷纷发布研报表示中升增长胜预期，提升对其目标价及盈利预测。

销量增长叠加售后服务提振 大行高看至11港元

中金表示，维持中升“买入”评级，并将其目标价上调10%至11港元。中金认为，公司净利润增长主要是由于品牌组合及地区分布优势进一步显现;新车销量增长，供需关系积极向好;及运营管理效率、人均效能持续提升。

此外，中金表示，公司二手车服务量几乎翻了一番，售后服务提振毛利率进一步增长，认为2016年下半年售后服务贡献毛利率超将继续维持高水平。中金相应将2016/2017盈利预测分别上调24.4%/35.8%至17亿/23亿元人民币。

摩根大通一度将中升评级由“中性”直接升至“增持”，目标价由6.5港元大幅上调至10港元，该行表示，中升发盈喜超出该行预期50%。除了销量改善，及效率提升外，认为公司售后服务、二手车及融资平台业务增长，因此上调2016及17年盈测53%及51%。

瑞信也给予中升“跑赢大市”评级。瑞信认为，中升盈利增长远胜预期，主要来自新车销售及售后服务收入按年增逾2成，以及发展高毛利产品等，并且上调中升2016-2018年的盈利预测。

增长背后也有隐忧 德银称中升高价销售不可持续

不过，虽然预期中升新车销售、二手车销售和售后服务将强劲增长，但在国际大行中，德银并不太看好中升。

德银称，上述预期利润可能受一些流行车型供货紧张因素驱动，如奔驰E级和新雷克萨斯SUV，尤其是2016年下半年，这些品牌的经销商能高溢价卖出这些车型。因此，德银维持中升“持有”评级，目标价7.1港元。

虽然奔驰在去年8月推出的全新E- Class出现供不应求的情况，德银表示，考虑到潜在供应增长及竞争对手新车型的推出，将等待公司下一轮盈利驱动，认为中升高定价不可持续，并表示主要下行风险包括，日本OEM(代工生产)产品需求减弱及奔驰销售增长疲弱。

2017年市场竞争料加剧 有机构更看好正通、宝信

汇丰近日表示，认为华晨宝马将是高端汽车今年表现优于整体市场增长的主要受惠者。该行称，新系列梅赛德斯E-class发布后，虽然宝马5系第四季度零售销售同比下降8%，但定价压力在第四季度却有所收窄。由欧美推出宝马5系的标准版可看出外形设计上发生巨大变化。汇丰认为，新一代宝马5系的内部和外部特征有很大改进，且今年新款车型将早于预期推出，因此将上调2017年宝马5系销量增长预测。

此外，德银续称，在中国汽车经销商领域，该行偏好“买入”正通汽车(01728)，认为与中升相比其在汽车融资业务有潜力并且估值较低。摩根大通也升正通评级至“增持”。

而宝信(01293)作为宝马在中国的主要经销商，瑞信预期其新车利润将进一步上升。

智通财经了解到，在中国市场上，奔驰E-class，2016年8月的销量为4036辆，而2016年8月，宝马5系的销量为12903辆，奥迪A6L为11745辆。