东吴证券：维持宏发股份(600885.SH)“买入”评级 业绩超预期

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，宏发股份(600885.SH)受益于业绩超预期，21 年主业全面好转、高压直流预计增速达60%以上，维持“买入”评级 。

东吴证券预计公司 2021-23 年归母净利润分别 11.1 亿、 13.8 亿、16.8 亿，同比分别+33.4%、+24.2%、+21.9%，对应现价 PE 分别 38 倍、31 倍、25 倍，给予目标价 74.5 元，对应 21 年 50 倍 PE。

东吴证券主要观点如下：

20 年收入同比+10.4%、利润+18.2%，利润增速超预期。公司 2020 年实现营业收入 78.19 亿元，同比增长 10.42%;实现归属母公司净利润 8.32 亿元，同比增长 18.19%。其中 2020Q4，实现营业收入 23.82 亿元，同比增长 23.17%，环比增长 19.31%;实现归属母公司净利润 2.35 亿元，同比增长 58.47%，环比下降 2.07%，Q4 收入环比增长、利润环比基本持平，是上市以来首次，表明下游景气度高;全年利润增速超预期，一方面来自公司业务 Q4 以来恢复较快增长，同时毛利率明显改善。目前公司在手订单旺盛，排产周期达 4-6 个月，今年 Q1 业绩有望超预期。

20 年前低后高，目前订单旺盛，排产周期达 4 个月以上。整体而言，宏发 20 年发货增速先抑后扬，Q1 受疫情影响同比下降，Q2、Q3 回升， Q4 订单旺盛。公司全年累计发货 78.8 亿，同比+12.7%;其中 Q4 发货 21.5 亿，同比+29.4%，Q2-4 单季增速逐步上升。目前公司产能利用率超 90%、排产周期达 4-6 个月，密封继电器订单周期达 8 个月，预计今年发货仍将快速增长。

功率继电器复苏、汽车继电器高增长，21 年主业有望全面好转。功率继电器 20A 发货 27 亿，同比+6%;其中 Q4 发货 6 亿，同比+30.5%，白电下游下半年以来复苏明显，同时宏发紧抓光伏、风电、智能家居等机会，快速增长，21 年有望维持高景气。汽车继电器 20A 发货 11.7 亿，同比+47%，其中 Q4 发货 3.6 亿，同比+42%，假设海拉 20A 发货 3.3 亿，宏发自有业务 20A 发货 8.4 亿，同比+5%，下半年恢复高增，21 年增长动力强。其他业务电力、工业、信号等也稳健向好，低压电器产能瓶颈突破后有望快速增长。

高压直流 20 年下半年复苏，21 年新客户放量，预计增速达 60%以上。高压直流继电器 20A 发货 4.8 亿(不含宏舟)，同比持平，其中 Q4 发货 0.8 亿，同比持平。宏发在国内自主车企站稳后，20 年在蔚来、理想、零跑等客户实现批量供货;海外 Tesla Model 3、大众 MEB、奔驰 EB310、 EB4xx、现代 OSC、HR&PR 项目均实现量产爬坡，20 年高压直流继电器全球份额超 30%，成为中高端市场的主流供应商。21 年预计全球新能源汽车产销大幅增长，公司份额持续提升，预计份额达 60%以上。

风险提示：宏观经济下行，投资不及预期。