李湛：港股风起，馅饼还是陷阱

本文来源“百家号”，作者李湛为中国首席经济学家论坛理事、中山证券有限责任公司首席经济学家。

2021年港股已经具备走牛的基础。

回顾2020年，港股整体走势是不如A股市场的，但近三个月来表现强劲，尤其是2021年开年以来，截至1月下旬，香港恒生指数已有超10%、将近11%的涨幅，恒生科技指数更高达20%以上，港股整体表现出上涨的趋势。

讨论当前港股的投资机会，可以从资金流和基本面这两个大的方向来进行分析。

首先从最容易观察和获得客观数据的资金流信息开始，从南下资金来看，2021年持续大幅净流入，已超2000亿元人民币，累计净流入超1.7万亿元人民币。南下资金创纪录的净流入显示了内地资金对于港股的投资热情空前高涨。

从南下资金流向来看，流入主要集中在计算机、电子元器件、餐饮和旅游方面。南下资金的持续流入，主要原因有二：其一、AH溢价指数持续处于高位。从历史数据来看，AH溢价指数和南下资金净流入呈正相关。当前AH溢价指数在137左右，已位于历史相对高位。在较高的AH溢价指数下，港股就显得性价比更高，配置价值突出，或者用更简单的话来说，就是现在的港股更“便宜”；其二、香港上市企业的盈利修复预期和货币供应暂处于较为宽松的阶段，也是吸引南下资金持续流入的重要原因。

资金流方面除了已确定大幅净流入的南下资金外，未来海外资金也有望回流至港股。2020年下半年，中国在世界范围内率先控制住新冠疫情，国内经济优先从疫情的冲击中逐渐恢复，2021年的经济增长预期良好，在此大背景下，同时叠加国际关系缓和以及新冠疫情下全球央行大幅宽松的影响，2020年10月后，外资已开始逐步回流港股，未来香港市场大概率将迎来外资的持续流入。

可以说，在资金流方面，南下资金的持续净流入，以及外资未来有望大幅回流港股的预期，两者的双重共振下，投资者情绪明显趋于乐观，港股当前也迎来了一波确定性的牛市。

再从基本面上观察，当前一个公认的事实是相对于全球其它证券市场，港股长期以来估值偏低，即使是与自身估值的时间序列做比较，港股的当前估值水平也是处于相对历史低位，有较高的安全边际。但在另一方面，虽然港股无论是相对于其它市场还是自身都处于低估值的状态下，股息率却处于较高的水平，因此使得港股的配置价值显著。同时，随着中国经济的持续恢复，与内地市场联系日益紧密的香港市场上市企业盈利水平也有望获得较快的增长。

另外十分重要的一点，当前内地市场上较为稀缺的核心资产，如硬核科技股，则主要聚集在港股上。香港市场本身已有不少优质的中国科技公司，如以腾讯(00700)为代表的互联网科技企业等，加上近两年越来越多在美国上市的中概股回到或计划回到香港二次上市，使得中国科技公司大量汇聚港股。世界上各个成熟的市场都一再证明了科技股的重要性，因此追寻核心资产的中国内地投资者而言，港股存在较强的配置需求。

在上述港股低估值、高股息率、高盈利预期以及强配置需求的基础下，加上近年来中国金融市场逐渐加大对外开放，内地投资者参与港股投资也变得越来越方便，资金的涌入有望使得港股的低估值得到修正。

从港股的资金流和基本面来看，2021年港股可以说已经具备走牛的基础，具有良好的投资价值，内地投资者投资港股市场，是有较大可能获得戴维斯双击收益的。

但在有较大期望收益的同时，香港市场的特殊性也使得投资港股具备一定的风险，尤其针对一般个人投资者而言。

首先，港股是一个以机构投资者为主的成熟市场，其中主要包括本地机构投资者、外地机构投资者以及交易所参与者本身，其机构投资者占比高达80%以上，且有逐年上升的趋势，个人投资者占比不足两成，同时正在逐年萎缩。相较于机构投资者，个人投资者投资经验不足，缺乏对香港市场的了解；

其次，虽然如前所述，在较高的AH溢价指数下港股显得更“便宜”，但其实细看的话就会发现主要是传统周期股便宜，成长类的科技股则已经比较贵了，去年全年恒生指数下跌3.4%，但恒生科技指数则上涨79%，在这种条件下要区分好的投资标的对于一般个人投资者有一定难度；

最后，港股已经在开年这一波疯狂的资金买入中走出一个小牛市，但要在中短期内走出一个全面牛市则有一定难度，后续更多的可能是以结构性机会为主的长牛，因此对于一般个人投资者而言较难把握。

基于以上三点，不建议一般个人投资者直接参与到港股个股的投资中。对于想参与投资港股的一般个人投资者，可以通过配置一些港股基金来进行，比如被动型指数基金就是很好的选择。港股的恒生指数未来很有可能会从传统行业占主导的指数逐渐转变为由科技股占主导的指数，但这是一个长期的过程，在这个过程中配置相关的一些指数基金，有望获得不错的收益。

（编辑：赵锦彬）