海通证券：维持宏发股份(600885.SH)“优大于市”评级 四季度归母净利润增长显著

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，宏发股份(600885.SH)四季度收入、归母净利润增长提速，功率、汽车、新能源等产品需求拉动增长，维持公司“优大于市”评级 。海通证券预计，2021-2023 年公司归母净利润分别为 10.81 亿元、13.30 亿元、16.30 亿元。每股收益为 1.45 元、1.79 元、2.19 元。

基于公司在继电器的全球龙头地位，对新能源汽车海外客户的迅猛拓展，汽车继电器海外高端市场的拓展，以及同业估值水平，给予公司 2021 年 45-50 倍 PE，对应合理价值区间 65.25 元-72.5 元，对应 2021 年 PS 为 5.04-5.60 倍。

海通证券主要观点如下：

2020 年营收同比增 10.42%，归母净利润同比增 18.19%。2020 年，公司实现营收78.19亿元，同比增10.42%;主营业务毛利率37.33%，同比升0.08pct;归母净利润 8.32 亿元，同比增长 18.19%。归母净利润增速高于收入增速，源于公允价值变动收益(2020 年收益 8432.08 万元，2019 年损失 267.44 万元)，资产处置收益(2020 年收益 4384.12 万元，2019 年收益 118.94 万元)等。公司拟每 10 股派发现金红利 3.4 元(含税)。

2020 年第四季度营收同比增 23.17%，归母净利润同比增 58.47%。2020 年第四季度，公司实现营收 23.82 亿元，同比增 23.17%;综合毛利率 32.95%，同比增 1.46 pct;归母净利润 2.35 亿元，同比增长 58.47%。

2020 年期间费率略增。2020 年，公司期间费率 21.32%，同比增 0.37pct。管理费率、销售费率、研发费率均不同程度下降，财务费率有所上升。(1)销售费率 5.03%，同比降 0.09pct。(2)管理费率 10.34%，同比降 0.19pct。(3)财务费率 1.07%，同比增 0.72pct。(4)研发费率 4.87%，同比降 0.07pct。

功率、汽车、新能源等产品需求拉动经营规模增长。2020 年，公司产品类中功率、汽车及新能源需求的增长，带动了整体经营规模的持续增长。在全球疫情蔓延的态势下，公司继续加强前道自配能力建设，产业链内配优势进一步凸显，助力公司实现逆势增长。公司的高压直流继电器在海外标杆整车厂项目均已实现全面量产;工控继电器积极配合轨道交通国产化项目开发;汽车及信号继电器研发新一代结构产品。公司将在家电用继电器领域关注行业技术发展需求，进一步提升产品性价比。

多品种继电器全球市占率领先，质量达国际一流水平。(1)公司的主营继电器产品在全球市场占有率 14%以上，其中智能电表继电器、家电继电器、信号继电器领域全球市场占有率均处于领先地位。(2)2020 年，公司的通用、汽车、信号、功率和计量继电器在客户端的不良率均达≤0.15PPM，达到国际一流水平。

产品门类扩大，非传统继电器出货占比 25%。2020 年，公司实现非传统继电器发出商品占比达 25%，为推动产品结构调整及后续可持续增长打好基础。2021 年，公司计划加强“扩大门类”，重点关注新市场，如新基建、低速电动车、工业遥控器、智能家居、数据中心、光伏等，并注重行业标杆客户群的拓展。

风险提示。海外车企切入进展不达预期，美元汇率波动风险，市场竞争风险。