快手-W(01024)没疯，市场疯了

本文来自微信公众号“互联网怪盗团”，作者：裴培。

快手-W(01024)在上市首日，股价即突破300港元——如果在小说里这么写，估计会被读者骂到自闭，这再次说明了现实比小说更精彩。

讲几个鬼故事：

快手的市值相当于茅台的1/3，

阿里巴巴(09988)的1/5，

腾讯(00700)的1/6，

小米(01810)与网易(09999)之和，

B站的3.5倍，

爱奇艺的9倍，

微博的14倍，

以及整个A股传媒行业之和。

没错，如果去掉东方财富(归属于非银行金融)、中公教育(归属于教育/社会服务)两个跨界的牛股，整个A股传媒行业的市值大概也就1.3万亿，与快手一家差不多……

听到没有，传媒研究员，在萎靡了整整五年之后，现在就是你们的机会。不用等待B站在港股二次上市了，也不用字节跳动在港股IPO了，更不用等待百度回A股科创板了——快手纳入港股通的那一天，就是传媒行业扬眉吐气的那一天!

我强烈建议A股传媒研究员改名“快手、字节跳动及B站研究员”，这样绝对能够带来更高的市场知名度和收入，还能彻底解决传媒行业名声不好的问题。

你问我对快手上市首日的股价表现怎么看?我只能回答四个字：

市场疯了。

市场疯了，快手没疯。从快手IPO价格定在115港元(总市值约4400港元)就看得出来，快手管理层绝对没想到二级市场会炒成这个样子。此前一度传闻，快手的IPO估值将在6000亿港元左右，其实没有。应该说，这个IPO定价还是比较厚道的。

不过，在快手IPO定价之后，就有一些聪明的投资者发出了疑问：为什么5000万DAU的B站就能有400亿美元市值，而3亿DAU的快手却只有600亿美元估值?这说明B站已经严重高估了吗?还是说B站的Z世代中高端用户的价值，高于快手的下沉市场用户价值?

上述疑问现在已经灰飞烟灭了。快手现在的市值是B站的3.5倍，虽然还比不上DAU的差距，但是差的也不远了。又有一些聪明的投资者开始思考：B站相对于快手是不是被低估了?这个差距是不是应该拉近到2倍以内呀?

感觉这是一个无限循环：

因为快手相对于B站低估了，所以快手需要大涨;

大涨一波之后，快手相对于B站又高估了，所以B站也需要大涨;

B站和快手都大涨一波之后，持有它们大笔股票的腾讯为什么不涨啊?

于是腾讯也大涨了一波，市值比阿里高出25%，这显然不太合理;

所以阿里也必须大涨，市值与腾讯基本拉平;

此时拼多多的市值与阿里的差距又开了，拼多多不涨怎么行呢?

拼多多涨了，相当于京东的2倍了，这不科学，京东也需要涨;

以此类推，百度、网易、小米、金山、唯品会、阅文……凡是没涨的互联网公司都要涨，有钱大家赚。

等到大家都涨过一波之后，快手相对于B站又低估了……

有没有熟悉编程的朋友，能够帮我把上面这个流程用Python语言编写出来，看看是否能够永不停机?这样两三个循环之后，中国互联网行业的市值应该就可以买下整个地球了吧。

2020年底，就在快手招股前夕，字节跳动做了最新一轮的PE融资，据说估值1800亿美元。没想到快手上市首日就突破了1600亿美元，字节跳动明显亏了;除了抖音，它其余的业务好像全是白送的……

其实，刚看到快手招股书，投资圈的态度是中立偏负面的。因为2019年快手的收入只有不到400亿，低于此前的市场传闻(500亿以上);2020年前三季度，快手的直播收入增长很缓慢，而且DAU似乎也见顶了。按照资本市场“只买第一，不买第二”的逻辑，抖音是当之无愧的第一，快手似乎不应该给太高的估值。

结果呢?自从十五年前，我在大学里上投资学方面的课程时，老师就语重心长地教育我们：这些理论知识最后是没什么卵用的，别跟市场讲道理。此时此刻，相信大家再次领略了市场到底可以多么不讲道理，估计连上市公司自己都处于极端震惊状态之中。

快手、腾讯、拼多多、B站、小米最近轮流创新高，背后隐藏的似乎是同样一套市场心态：买核心资产，不要讲究估值。只要你被定义为“核心资产”，处在“正确的赛道上”，而且没有太大的宏观风险，那么你就可以享受任何估值。

核心资产不需要高增长。哪怕你只有20%的增速，也可以享受50倍P/E;如果你竟然有50%的增速，就可以争取一下300倍P/E了。对于核心资产而言，人有多大胆，地有多大产。无论是DCF、P/E/G还是SOTP，在这里都是无效的，都只会限制你的想象力，从而让你赚不到钱。

如何让自己进入“核心资产”名单，则是一门高深莫测的学问。

例如，爱奇艺好像已经不在“核心资产”范围内了，而B站还在;

小米一度被从“核心资产”除名，现在又回来了，股价因此扬眉吐气;

百度在公布造车之后，也回到了“核心资产”的列表;

心动最近连续暴涨，明显是跑步进入核心资产范围的表现;

A股传媒行业熊就熊在，已经被从“核心资产”基本除名;

当然，众所周知，最核心的资产是A股的茅台和港股的腾讯，敢不买的人都死了。

核心资产的规模不一定要特别大——君不见，泡泡玛特这种利润体量都能当核心资产。关键是你的方向要正确，也就是“只讲定性，不讲定量”。这是典型的早期VC投资逻辑，或者二级市场炒短线的投机逻辑，现在俨然成为市场主流了……

悄悄说一句，在蚂蚁集团策划上市前，曾经有券商喊“蚂蚁市值8万亿”，而且在朋友圈被我亲眼目睹(不知道有没有写进报告)。我问他：“阿里巴巴的市值也只有6万亿，蚂蚁为什么值8万亿呢?”

对方想了想，斩钉截铁地回答我：“那么阿里巴巴的市值涨到20万亿不就行了吗?”

遗憾的是，因为蚂蚁上市被推迟了，我们无法判断某些券商的估值合不合理。这次快手的上市则是让所有券商都吓掉大牙了——哪怕是最乐观、最疯狂的分析师，也只敢预测“上市一年内，快手能够挑战1万亿市值”。现在快手已经比这个最乐观估值高出30%了。

我们完全有理由相信，快手当前的股价，有一大半来自散户的贡献。快手IPO的零售部分吸引了143万申购者，相当于香港总人口的1/5。显然，谁都不会相信这些申购者是香港散户，其中起码一大半是通过各种各样的“互联网券商”到香港打新的人。无论有没有打到新，他们会在券商暗盘先炒一把，彻底破坏机构投资者的估值体系。

这再次证明了人民的力量是无穷的。尽管我们还不知道，究竟是哪一部分人民会成为“击鼓传花”的最后一棒，今后多年一直在340港元的山巅站岗。

最后说说我对未来几年快手营业收入和利润的看法。如果快手主动提高电商带货的货币化率(目前几乎可以忽略不计)，则它可以在2023年之内实现1000亿人民币以上的总收入，以及200亿左右的扣非净利润。此后的数字就不好说了，因为微信视频号的崛起带来的干扰太大，需要观察它对于整个直播、电商及广告主预算的影响。所以我们可以粗略认为目前快手的市值对应11-12倍的2022年P/S。

不过上面的分析是没有什么卵用的，众所周知，市场发疯的时候从来不跟你讨论估值模型，也从来不跟你拆增长率。Have Fun!

（编辑：玉景）