海通证券：维持志邦家居(603801.SH)“优大于市”评级 业绩增速领跑行业

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，志邦家居(603801.SH)业绩增速领跑行业，多轮驱动显现内功，维持“优大于市”评级。

海通证券指出，公司依托厨柜的优势向衣柜、木门领域拓展，渠道的快速扩张以及大宗市场发力将会为公司带来持续高发展动力;预计 20-22 年归母净利润分别为 3.89、4.95、6.17 亿元，同比增长 18.2%、27.2%、24.5%，2 月 4 日股价对应 21 年 PE 为 22.6 倍，海通证券给予公司 21 年 23-26 倍 PE 估值，对应合理价值区间 51.01~57.67 元。

海通证券主要观点如下：

公司是定制家居领先企业：公司是快速崛起的定制家居龙头，专注于全屋定制家居，产品包括整体厨柜、定制衣柜、木门等，其中厨柜业务是公司核心业务，20 年前三季度收入占比达到 64%。公司拥有“ZBOM 志邦”、“IK”和 “FLY 法兰菲”三大品牌。根据公司业绩快报，15-20 年公司业绩高速增长，收入/归母净利润的年均复合增速分别为 26.44%/24.45%。

业绩增速领跑定制行业，内功修炼成效显现：公司自 19 年 Q4 以来营收与净利润增速明显提升，20Q2 营收/净利润增速达 22.2%/21.4%，在行业内率先复苏，Q3 营收增速进一步提升至 41.9%保持第一位。海通证券认为公司近期业绩上升领跑行业主要来自于 3 方面：一，引进职业经理人，股权激励激发员工积极性和公司活力;二，优化渠道结构修炼内功效果显现;三，公司文化牵引长期成长。

把握精装趋势红利，优化客户结构驱动业绩增量：公司大宗业务起步早积累丰富。近年来公司把握精装趋势红利，大宗业务发展迅速，14-19年营收CAGR 达 32.4%，20 年前三季度收入同比增速 77.0%。占比达到 25.3%。18 年开始公司优化大宗业务客户结构发展新客户，在保持收入高增长的同时维持现金流良好和提升议价权，并获得更多主动权和成长发挥空间。海通证券认为未来大宗业务将为公司业绩贡献重要增量。

赋能加盟经销商，开拓整装业务：经销渠道方面 14-19 年公司把握消费升级趋势和线下市场特征，营收 CAGR 达到 20.6%。20 年疫情背景下，公司对经销商多维度帮扶及主动赋能快速复苏，1-9 月经销收入维持正增长，店面也持续扩张。目前公司的门店数和单店提货额相比于行业第一还有提升空间，随着公司从传统华东根据地向全国进军，海通证券认为公司未来将存在弯道超车机会。

风险提示：疫情因素不确定性;行业竞争加剧风险;地产销售增速不及预期风险。