美国经济复苏的隐忧——美国1月非农数据点评

1 月非农增长依旧疲弱， 失业率降低部分源于劳动参与率的下滑。美国1月就业市场整体表现较为疲弱，非农就业虽然重回增长，但明显弱于预期。失业率虽然降低 0.4 个百分点至 6.3%，但部分源于劳动参与率的下降所致，非农就业报告中的家庭调查口径显示， 1 月共有 40.6 万人流出了劳动力市场，相比之下，实际就业人数增长仅 20.1 万人。

其中低学历人口劳动参与率下滑更严重，财政补助或降低其复工意愿。我们在前期非农数据点评报告《由俭入奢易，由奢入俭难——非农的隐忧》中指出，财政补助支撑下，低学历人口复工意愿较低。低学历人口的劳动参与率已连续三个月出现明显下滑，与2020年2月相比，2021年1月大专、高中、低于高中学历人口的劳动参与率分别下滑2.3、3.1、2.8个百分点，而本科及以上学历人口的劳动参与率仅下滑1个百分点。而美国二轮财政刺激已于2020年12月底开始发放，其中失业补助将持续约一个季度，源源不断的财政补助或将持续压制低学历人口的复工意愿，对劳动力供给形成拖累。

与此同时，疫情仍在拖累就业恢复，服务业“填坑”仍待时日。分行业看，美国1月非农就业的主要拖累仍然是休闲及酒店行业，其主要受疫情的拖累。1月服务业就业的恢复缺口也明显大于其他行业，其中休闲及酒店行业的就业缺口仍有23%，大幅高于全行业6.5%的整体缺口。

但小时工资、周度工时同时上涨，指向近期企业用工需求有所修复。美国1月平均小时工资环比增长0.2%，其中除交运仓储、教育健康与采矿行业外，其他行业工资均在上涨，同时每周工作时间也增加0.3个小时至35个小时，指向美国企业用工需求有所修复。我们在报告《美国经济修复进行到哪儿了？》中提到，由于企业生产修复缺口仍然较大，近期企业生产仍在持续修复，带动企业用工需求的上升。

往后看，美国经济复苏进度依赖服务业修复斜率，关注疫苗推广进程。如上所述，美国劳动力市场的缺口主要在服务业，而服务业的修复则主要依赖疫苗推广后经济活动的恢复。当前美国人口中，至少接种一剂新冠疫苗的比例为8.34%，居全球第5位，日接种量近150万人，且仍在加速，但从高频经济指标来看，经济活动尚未明显受益于疫苗推广（详见《全球疫情与疫苗周度追踪》），疫苗后续推广进程及对经济活动的提振效果值得关注。

风险提示：疫情反弹影响超预期；疫苗推进大幅不及预期。

（编辑：文文）