散户还有钱组织下一次“GME事件”吗?

在大规模刺激下，美国居民约拥有1.7-2.2万亿的闲置资金。美国政府不断“发钱”使得2020年美国居民存款占比高于正常水平。据我们估算，美国居民约拥有1.7-2.2万亿的闲置资金，约占美股市值的3%-4%。

但闲置资金并非均匀分布，主要掌握在收入前40%的人手中。从目前而言，拥有新增闲置资金最多的人群并非低收入人群，而是收入在前40%的中上阶层人群。

中低收入人群“闲钱”有限，因其大部分资金配置在地产。美国前10%的高收入人群会分配较多的新增资金投资在股票中，但中低收入人群基本把大部分新增资金都配置在地产中，挤占了中低收人群的闲置资金。

居民的闲置资金大概率将继续支撑美股。如前所述，美国居民当前拥有万亿级别的闲置资金，随着后续拜登1.9万亿财政刺激的推出，闲置资金或将进一步上升，这部分资金或可对美股形成一定支撑。目前机构追捧的品种估值已偏高，在此背景下，外溢的资金有可能向低估值品种外溢。

但中低收入人群整体资金量有限，类似GME的事件难再现。中低收入人群闲置资金并不富裕，如果他们想要获得比较满意的投资收益，只能通过购买价外期权的方式参与市场。但由于其资金量的限制，这种模式只能出现在个别品种上，难以复制，也难以形成规模。

风险提示：国内外疫情不确定性，货币政策超预期收紧。

美股散户化的背后是史无前例的流动性宽松。在高度机构化的美股市场，出现散户逼空机构事件，其背后是流动性大幅宽松下的资金外溢。2020年，为应对新冠疫情，美国实行了大规模的货币及财政宽松政策，尤其是向居民直接发放现金及发放失业救助金等政策，使居民手中的闲置资金显著增加。在这一背景下，2020年美国居民平均净购买股票金额可达到4043亿美元，创下历史新高。这或许能解释为何2020年以来美股散户化的趋势愈加明显。

整体来看，在大规模刺激下，美国居民约拥有1.7-2.2万亿的闲置资金。2020年3月后，美股居民资产存款占比快速走高至16%，相较于2019年的14%约高出2个百分点。正常情况下，居民的存款在其总资产的占比应维持在一个相对稳定的水平，但美国政府不断“发钱”使得2020年存款占比高于正常水平，我们把超出2019年平均存款占比水平的部分定义为“闲置资金”。按此估算，2020年美国居民闲置资金的规模约1.7万亿，如果加上货币基金，则美国居民闲置资金可达到2.2万亿，约占美股市值的3%-4%。

拜登上台后又再推出新一轮1.9万亿的财政刺激计划，而从近期美国国会的态度来看，有可能使用调和程序通过这一刺激计划，这意味着美国居民的闲置资金可能还会进一步上升。

但闲置资金并非均匀分布，主要掌握在收入前40%的人手中。虽然此轮宽松政策相较于2009年的量化宽松政策更加注重对低收入人群的补助，但从目前而言，拥有闲置资金最多的人群并非低收入人群，而是收入在前40%的中上阶层人群。

中低收入人群“闲钱”有限，因其大部分资金配置在地产。从2020年美国居民新增资产的分布来看，前10%的高收入人群会分配较多的新增资金投资在股票中，但中低收入人群基本把大部分新增资金都配置在地产中，这实际上挤占了中低收人群的闲置资金。

美国史无前例的财政宽松后，美国居民的“闲钱”大幅增加，也造成了前期类似GME的冲击。市场担忧的是，这种情况反复出现，进而冲击带杠杆的机构投资者，引发流动性风险。但我们认为，这种“以小博大”的行为多为中低收入人群所偏好，而其资金量有限，对市场的冲击难以再续。

中低收入人群整体资金量有限，只能“以小博大”，难以形成规模。如前所述，当前美国居民的“闲置资金”绝大部分在中上阶层人群手里。中低收入人群资金占比仅约15%。如果他们想要获得比较满意的投资收益，只能通过购买价外期权的方式参与市场。但由于其资金量的限制，这种模式只能出现在个别品种上，难以复制，也难以形成规模。

中高收入人群闲置资金仍然较多，但其对中低收入人群的模式并不认同。中高收入人群由于风险偏好差异，他们更倾向传统的投资模式，这也意味着这部分资金大概率仍将继续支撑美股。目前机构追捧的品种估值已偏高，在此背景下，外溢的资金有可能向低估值资产扩散。

风险提示：国内外疫情不确定性，货币政策超预期收紧。

（编辑：赵锦彬）