东吴证券：消费升级新赛道，颜值经济迎来风口

本文来自 微信公众号“东吴研究所”，作者：朱国广。

中国医美市场规模近两千亿，渗透率提升空间极大

2020年中国医疗美容市场规模约1975亿元，同比增长11.6%，预计2023年市场规模达3115亿元，2019-2023年CAGR为15.2%。我国医美消费接受度明显改善，Frost&Sullivan统计显示，2019年中国大陆医美渗透率从1.5%提升至3.6%，但仍较世界主要国家有较大差距，约为日本的1/3，美国的1/5，韩国的1/6。医美产品供给迭代升级，低线城市与90后人群消费增长促进渗透率提升，医美消费复购习惯促进市场扩容。我们认为未来5-10年将是医美赛道发展的黄金时期。

监管趋严促进行业规范发展，利于正规厂商提升市场份额

中整协数据显示，2016年注射类医美产品非正规市场销量是正规市场的2-3倍，玻尿酸和肉毒素类产品70%由假货和水货构成。随着整顿加大、监管趋严，我们认为医美市场健康发展有利于降低不必要的经营成本，提振消费者信心;经营环境改善，有利于正规厂商提升市场份额。

从海内外医美产品，看国产企业发展机遇

国内医美产品日趋丰富，目前玻尿酸和肉毒毒素为最大的两个品种，经测算我们估计2025年玻尿酸终端市场规模约515亿元，2019-2025年均复合增速22%;估计2025年肉毒毒素终端市场规模可达190亿元，2019-2025年均复合增速27%。我们发现目前国内企业的医美产品线基本和国际同步，认为新上市产品潜在放量机会较大。经测算我们预计2025年嗨体出厂市场规模有望达39亿元、少女针/童颜针出厂市场规模有望近50亿元，埋置线、光电类等产品也具备较大成长潜力。

从国际医美巨头，看国产企业品牌打造

基于中国医美市场现状与艾尔建在中国的发展，我们认为医美厂商所做的市场培育的贡献，对于企业在行业的口碑与声誉有奠定性作用，艾尔建与爱美客均为中国医美市场培育的践行者。

投资策略：重点推荐爱美客、华熙生物，建议关注昊海生科、华东医药等。

风险提示：研发进展或不及预期;新产品市场推广或低于预期;市场竞争加剧的风险等。

（编辑：马火敏）