天风证券：奈雪引领高端现制茶饮，场景营造中寻觅品牌差异点

本文来自“天风研究”，作者：刘章明团队。

扎根于中国悠久茶文化，现制茶饮蓬勃发展焕发生机

①现制茶饮升级创新打造饮茶新方式，高端茶饮脱颖而出蓬勃发展。中国茶饮文化源远流长，茶饮市场规模较大，20年约为4107亿元，15-20年的CAGR为9.8%。现制茶饮不断进行升级创新，从90年代的粉末时代、街头时代迈入新式茶饮时代，20年规模达到1136亿元，预计将以24.5%的CAGR增长至2025年的3400亿元。且现制茶饮分档逐渐清晰，消费者对现制茶饮体验需求的不断增长，顾客愿意为之付出溢价。高端现制茶饮市场规模由2015年的约8亿元增至2020年的约129亿元，CAGR为75.8%。

②高端茶饮店强调品牌价值，壁垒明显竞争集中，聚焦一二线城市。高端现制茶饮店致力于提供完整的茶饮体验，提供高品质的茶饮，树立强大的品牌形象，并打造休闲社交空间。产品质量控制及标准化能力+品牌推广能力+供应链管理能力，是打造高端现制茶饮核心壁垒。高端现制茶饮店业竞争相对集中，按2020Q1-3全部产品零售消费价值计算，CR5高达50%以上。头部品牌门店主要集中于一二线城市，喜茶和奈雪的茶均有90%以上的门店分布在一二线城市。

③新式茶饮作为极具创新力与发展力的赛道，正处于快速发展期，颇受投资方青睐，尤其是头部新式茶饮品牌。

奈雪的茶为高端现制茶饮领先品牌，专注提供打造茶饮新方式

奈雪的茶为中国领先的高端现制茶饮连锁品牌，直营模式经营，聚焦一二线城市，致力于打造舒适高端社交场所。公司自2014年创建以来，首创现制茶饮与烘焙搭配组合概念，加速融资迅速扩张门店网络，且不断创新产品营销和门店类型，满足多元化消费场景，专注打造茶饮新生活品牌。

多维度创新引领高端茶饮，奈雪从场景中寻找差异点

①营造舒适社交场所重塑茶饮体验，创新营销及会员体系提高顾客忠诚度。奈雪的茶融合艺术元素精心设计门店空间，致力于打造舒适的高端社交场所，重塑现代茶饮体验。会员体系提高顾客粘性，线上线下口碑营销有效促进品牌推广，联名推广及社交媒体创新营销提高品牌知名度。

②快速扩张覆盖广泛消费场景，新店型提升经营效率触达更多消费者。不断提升一线茶饮网络密度覆盖，创新门店类型适应更广泛消费场景，PRO寻求扩张低渗透率市场。

③高效供应链管理保障优质产品，强大研发能力引领茶消费风潮。强大的供应链控制力和全流程食品质量控制措施，实现产品结构优化降低成本，保障标准化口味及食品健康安全。不断投入研发，丰富产品矩阵满足顾客差异化需求，畅销茶饮带动销售增长。

④专注数字化运营提高运营效率，深厚人才库助力公司成长。全面部署技术基础架构及高级数据分析，增强质量控制并实现精准营销提高购买率。创始人及高管团队经验丰富，实施人才培养计划构建深厚人才库。

门店网络扩张，营收增幅较大，盈利能力提升

①收入端：营收增长明显，现制茶饮贡献营收超7成。19年营收同比增长130.17%至25.02亿元。奈雪的茶贡献了大多数收益，其2020Q1-3营业收入占比已达93.9%，台盖营收占比低。现制茶饮与烘焙等产品比例大约为7:3。

②成本端：现制茶饮毛利率稳中有升，综合毛利率受烘焙影响略有下降。综合毛利率由18年的64.7%下降至20Q3的61.6%，现制茶饮毛利率稳定在67%左右，烘焙及其他产品从18年的57.7%下降至20Q3的42.4%。

③费用端：管理能力提升，期间费用率下降。员工成本占比保持相对稳定且有所下降。租金成本占比有所下降。广告和产品促销开支占比在下降，但绝对投入提升，配送服务费用率上升。财务费用率在4%上下小幅波动。

④利润端：亏损不断减少，盈利能力提升。

⑤资产端：负债率保持高位，短期偿债能力回升。

⑥现金流稳步增长。

风险提示：食品安全风险；门店扩张不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；疫情情况恶化风险。

（编辑：玉景）