浙商证券：中国有赞(08083)转战主板进度超预期，未来有望进港股通打开估值空间

交易涉及方：

1）上市公司：中国有赞目前持有有赞科技（原Qima Holdings，SaaS业务主体）51.9%的股权及支付业务（原中国创新支付）100%的股权。

2）交易主体：收购方案中，要约人主要指白鸦等中国有赞股东，收购方主要指持有中国有赞的股东。

方案简介：

1）拟向中国有赞股东分派中国有赞持有的有赞科技股份，有赞科技计划以介绍方式在联交所主板上市。

2）中国有赞拟私有化，要约人以现金向股东支付约0.1352 港元/股，各中国有赞股东均有权每股中国有赞股份获取0.05077265 股有赞科技股份。

3）完成后，撤回中国有赞在联交所GEM 的上市地位，私有化后中国有赞将由朱宁先生及其他中国有赞除外股东持有100%权益。

SaaS业务部分股权价值不变，并未稀释

中国有赞的SaaS业务每股可转换为0.05077256股有赞科技。计算方法为（中国有赞（8083.HK）持有有赞科技的876,336,232股）/（中国有赞（8083.HK）发行流通在外的17,260,003,617股）=0.05077256，即每股中国有赞的SaaS部分可转换为0.05077256股有赞科技。转股比例仅依据股份数量，与估值无关，原股东持有SaaS价值并未受影响。

原有支付业务估值23.34亿港元，我们预计估值较为合理

公告以 2020 年 11 月 30 日为基准日， 评估支付业务价值约为 23.34 亿港元。

1）支付本身为支付牌照业务，与SaaS无关，我们可以参考中国创新支付（8083.HK）的历史市值。上市公司收购前（2018年1月）估值约为30亿港元，且支付收入规模逐渐下降，估值处于下降状态。

2）从相对估值角度，根据公告，选取支付业务正常发展的可比公司对标，如：中国支付通(08325)、汇付天下(01806)、移卡(09923)和拉卡拉(300773)等公司，最终选取平均值5.09对支付业务估值，市值约为23.34亿港元。

3）现金补偿按照流通股数17,260,003,617均摊业务估值，每股将获得0.135港元/股支付对价。我们预计估值较为合理。