光大证券：中国铁塔(00788)业绩延续稳定表现，后期等待股息率提升及定价明朗化

本文来自微信公众号“光大证券研究”。

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中国铁塔(00788)发布4Q20业绩，4Q20公司收入环比上升2.2%，同比上升7.7%，相比以往季度同比增速有所提升;其中核心塔类业务环比上升0.8%，同比上升4.5%，主要因为4Q19低基数影响。EBITDA利润率为74.3%，同比下降2.7个百分点，环比上升1.3个百分点。

5G相关capex超预期转化为更多收入贡献，有望提振21年收入增速

2020年核心塔类业务同比增长2.8%增速偏低，源自疫情影响1Q基站建设进度、5G基站建设到起租之间存在时间差以及部分旧塔拆除影响。我们预计2021年塔类业务收入增速3.4%有望小幅抬升，考虑到：1)2021年公司5G基站相关capex超预期有望转化为更多收入贡献;2)21年5G基站建设总量不变的情况下5G新建站址相比存量改造的比例有望同比提升。室分、跨行业及能源业务快速增长趋势良好，20年收入同比增速分别为33%/59%/379%，合计收入占比扩大到9%，通过新业务继续放量以保证整体收入增速表现，我们预计2021年整体收入同比上升6.6%(vs 2020年6.1%)。

EBITDA利润率暂受新业务发展拖累，后期有望企稳回升

2020年EBITDA利润率73.4%，同比轻微下降0.8个百分点，主要由于跨行业及能源业务拓展、站址支撑费用导致营运开支超预期增长、抵消了维护成本及人工成本下降影响。我们预计未来EBITDA利润率有望企稳回升，21/22年EBITDA利润率分别约73.6%/74.0%，驱动力来自短期站址支撑费影响消退、跨行业及能源业务熬过前期投入期后实现利润率抬升。

风险提示：定价协议调整;室分及跨行业拓展放缓。

（编辑：玉景）