“供给泛滥”助推美债利率，美元空头的危机来了

本文来自万得资讯。

随着美国中长期债券利率走高，美元指数自2月底以来上行。展望未来，分析师认为美债供给将推动收益率进一步走高，而收益率走高和风险资产抛售将共同扭转美元自去年3月以来的颓势。

美债供给将继续推高收益率

在过去的几个月中，债券价格的下跌使基准的10年期美债的收益率从大约1%升至1.5%以上，接近一年多以来的最高水平。大多数投资者认为，这种上涨很大程度上反映了人们对疫苗和刺激经济复苏的预期，这最终可能导致美联储提高短期利率。

许多分析家和交易员说，另一个推动收益率上升的因素是：美国国债的数量现在正泛滥成灾，这是政府在疫情期间花费了数万亿美元来支持经济的副产品。

根据美国银行全球研究部的数据，预计2年期至30年期美国国债的净新增供应今年将达到2.8万亿美元，高于去年的1.7万亿美元和2019年的约9900亿美元。与此同时，美联储预计将购买9600亿美元国债，比去年的2万亿美元有所下降。

供应可能不是推动收益率上升的主要因素。但交易商称，这导致了收益率上升加速，对市场构成压力，因为经济前景已经使投资者不愿购买债券。

法国农业信贷银行的高级债券交易员丹尼尔·穆赫兰德（Daniel Mulholland）说：“这只会使一切变得更加糟糕。” 他补充说，国债拍卖的规模“完全失控”。

投资者密切关注美国国债收益率，因为它们有助于确定整个经济体的借贷成本。投资者普遍欢迎较高的收益率，因为这预示着经济改善。但如果收益率上升速度过快，则会给风险资产带来抛售压力。

在华尔街，美债供给对收益率的影响存在争议。一些分析师坚称，从历史上看，它对收益率几乎没有影响，而且债务水平的增长甚至可能通过拖累经济增长而在长期内降低收益率。

不过，许多人说，当前的情况是不寻常的，并可能导致不同的结果。过去，美国通常在经济不景气时增加借贷，这种情况下投资者对美国国债的需求特别强劲。当如今，市场对疫情后的经济前景非常乐观，也导致对美债需求较弱。

除了对美债供给的担忧之外，一些投资者认为，由于对美国经济的不切实际的预期，美国国债收益率攀升过快。基准10年期美国国债的收益率从周二的1.545%降至周三的1.520%。由于新数据显示2月份通货膨胀率保持疲软，且投资者对10年期拍卖的需求不振之后，通货膨胀率几乎没有变化，因此收益率在当日下跌。

摩根士丹利投资管理公司固定收益团队全球宏观策略负责人吉姆·卡伦说，到目前为止，美债的供应是可以控制的，但是“如果我们看到美债拍卖显示需求持续疲软，那么我们会开始更加担心。”

美元空头面临“双输局面”

在2021年年初，许多投资者押注美元空头，因预期美联储继续提供政策支持。然而，随着美国国债收益率近期快速上升，外汇市场和利率市场分歧加剧。

一般来说，美债利率上升将会推动美元走强。然而，自去年8月10年期美债收益率一路走强，美元指数却自今年2月底才走出低谷。尽管看空美元的资金依旧汹涌，但随着美债空头加速推动收益率走高，这些年初以来看空美元的资金或面临重大损失。

具体来看，美国国债收益率跳升，因空头数量创下纪录新高，回购利率被推至前所未有的水平。通货再膨胀交易已经演变成直接的通胀担忧，从而推高收益率。

与此同时，美国商品期货交易委员会(CFTC)的美元头寸仍在近10年来的最高水平附近站稳脚跟。花旗集团(Citigroup)的美元痛苦指数已从去年12月触及的10年低点回落，但仍强烈看跌。野村证券还表示，美元仓位仍然倾向看空，可能出现逆转。

自2008- 09年金融危机以来，美债空头和美元空头的组合经常同时存在，考虑到CFTC数据显示投机者在此期间的大部分时间通常都做空10年期美国国债，这并不令人意外。

但目前来看，形势仍不明朗。通胀推高收益率，美联储对此不置可否，称收益率走高是对经济增长的适当回应。基本面因素对美元空头形成压力，而看空美元正是华尔街在2021年年初的共识之一。

在收益率现在主导美元走势的情况下，美元空头面临“挤压风险”。特别是考虑到这些涌入美债市场的空头资金并非情绪化地突然看空，而只是回到从前的做空水平。

在截至2月16日的五周内，CFTC对美国国债的多头头寸净变动66.7万，为2020年3月以来的最大变动。截至2月23日，投机者已将空头总数削减至仅14万，这是自2017年9月市场放弃做多美国国债的短暂投机以来，空头数量最少的一次。

当10年期美债收益率飙升至1.5%时，投机者大幅削减了对美国国债的押注，他们可能是押注美联储将压低利率，或者是押注股市因收益率上升而下跌，从而引发对国债的避险买盘。

总体美债仓位仍处于过去两年的看跌区间末端，因此投机客可能忙于增加空头仓位，尤其是考虑到过去一周的特别回购定价。这将使美元空头在短期内陷入双输局面：在最好的情况下，更高的收益率意味着美元会不断走高。最坏的情况是风险资产恐慌引发对美元的强劲避险买盘，从而引发轧空。

（编辑：张金亮）