外界对“腾讯(00700)投资”的理解，似乎有一点偏差

本文来自“互联网怪盗团”。

最近看到了一篇关于腾讯(00700)投资的文章，标题很是吓人：《腾讯成中国最牛风投!持股100家上市公司，大赚1200亿美元》。仔细一看，这篇文章根本不是腾讯官方发布的，也不是任何国内媒体或券商发布的，而是来自一家名为The Information的美国媒体。它有一些让人印象深刻的观点如下：

腾讯通过持有约100家上市公司的股权，在2020年已经获得了约1200亿美元的收益，大约相当于年度税后利润的6倍。

腾讯在利用投资拓展其核心业务，以补充其现有业务，或加深对新技术、新市场的洞察。

腾讯长期持有很多被投企业(尤其是2C企业)的股份，是为了引导用户使用微信支付和微信钱包。

腾讯投资一个团队比内部再造一个团队容易，所以投资是一个性价比很高的发展途径。

我仔细阅读了那篇文章，并且与腾讯投资的实际情况进行了对比。不得不说，上述观点非常片面，甚至不值一驳……长期研究腾讯，熟悉腾讯主营业务和投资组合的朋友，应该都能理解该文章的荒谬性。下面我还是认真辩驳一下吧。

第一，那篇文章对于“腾讯投资收益”的测算是错误的。根据国际财务会计准则(IFRS)，腾讯的投资持股被分为三大类别：达成控股，从而需要并表的，例如腾讯音乐、阅文集团(00772);持股达到一定比例，被列入联营公司的，例如美团(03690)、京东(09618);持股未达一定比例，按照公允价值计算收益的，例如大部分被投公司。在汇报业绩时，只有第三类公司的股价增值会以“投资收益”或“公允价值收益”的形式，被纳入腾讯的财务报表。至于美团、拼多多(PDD.US)、京东……这些公司的股价无论增值多少倍，与腾讯业绩都没有必然联系。这是一个常识问题。

第二，腾讯的很多投资，与其核心业务没有太大关系;它核心业务的增长，也不依赖于投资。举个例子：腾讯很早就投资了快手(01024)，外界普遍期待腾讯将依托快手去发展短视频业务、与抖音竞争。事实上，腾讯的短视频业务还是在依靠微信视频号、微视去发展，没有用快手的内容去填充自身的短视频平台。视频号在2020年的异军突起，完全是自己努力的结果，与投资没什么关系。

腾讯在东南亚进行了一系列的投资——Sea Ltd, Flipkart, Go-Jek……等等。但是，迄今腾讯没有收购其中任何一家公司，也没有以它们为依托去发展东南亚的电商或O2O业务。有些互联网公司似乎习惯于“先入股，再增持，直至控股”的策略，用被投公司去扩充自己的主营业务;但那不是腾讯的风格。

第三，所谓“腾讯通过投资去引导客户使用微信钱包”的说法，纯属无稽之谈。直到今天，作为腾讯的联营公司，拼多多仍然同时支持微信支付和支付宝;拼多多、美团都开通了自己的支付功能，腾讯没有任何异议。在我的印象当中，腾讯从来没有要求自己的被投公司只支持微信支付，或者给予微信支付特别优待。微信支付在小额支付领域的逆袭，完全是用户体验和产品迭代的结果，与腾讯的投资行为没什么关系。

而且，在腾讯投资的版图当中，包括不计其数的To B公司：金山办公、数美科技、东华软件、明略科技、燧原科技、销售易……其中既有上市公司也有非上市公司，涉及大数据、人工智能、企业管理软件、SaaS等多个领域。要知道，腾讯自己也做To B，难道腾讯对这些企业进行投资，也是为了引导它们使用腾讯云吗?显然，这种片面的观点是站不住脚的。

第四，“腾讯投资一个团队比内部再造一个团队容易”，我不知道这种偏见从何而来。过去十年，腾讯绝大部分成功的产品、成功的团队，都是从内部培育的，而不是从外部收购或投资得来的。游戏是最突出的例子：腾讯固然通过收购获得了Riots(英雄联盟)以及Supercell(部落冲突、皇室战争、荒野乱斗)，但是包括《王者荣耀》《和平精英》《魂斗罗：归来》《火影忍者》《天涯明月刀》在内的大部分爆款手游都是自主研发的。战略投资固然重要，内生增长更重要。如果有人认为前者的意义远远强于后者，那他肯定没做过实际业务。

事实上，大家只关心腾讯成绩单多么靓丽，没人关心腾讯背地里对投资公司投入了多少心血，或是放弃了一些别人根本无法放弃的“原则”。

大部分人可能没有听说过“腾讯咨询”它是腾讯投后服务中的一个模块，是腾讯为被投企业提供的、专注于CEO和组织成长的增值服务。京东、美团、快手、58同城、猎豹移动、小红书、知乎、VIPKID……都是“腾讯咨询”服务的对象。

再比如当年蔚来(NIO.US)命悬一线四处找融资的时候，是腾讯最终出面兜了底。2亿美元可转债，腾讯买了一半，李斌买了一半，据说李斌的这部分钱来自于私有化易车，而最后易车的买家也是腾讯。

我们不妨顺着提出一个问题，这也是很多投资者和媒体百思不得其解的问题：为什么这么多独角兽公司都乐意让腾讯投资，甚至乐意让腾讯成为第一大股东?换一个角度，为什么其他互联网公司，尤其是腾讯的竞争对手，做不到这一点呢?

在我看来，答案很简单：

因为腾讯的企业文化非常开放，不强求投资企业在“价值观、组织文化、规章制度”等层面上向自己靠拢。腾讯内部本来就是“联邦制”，尊重个性，鼓励各个部门的平等赛马;这种兼容并包的精神，也在投资领域发扬光大。每个企业家都希望得到尊重，都希望拥有自主管理的自由，那么腾讯无疑是很好的战略投资者。

因为腾讯没有抱着急功近利的心态，不要求投资企业对其开放数据、开放业务、贡献流量或收入，使得投资企业能够按照自己的节奏发展，不会被“竭泽而渔”。有些互联网公司做投资是为了获得资源，腾讯做投资是为了输出资源，如果你是企业家，你会更希望谁做你的股东?

因为腾讯不需要通过并购投资企业的“财技”，去提升自己的营业收入和利润，从而能使投资企业一直独立发展下去。很多互联网公司对外投资其实就是为了寻找“外部钱包”，一旦主营业务增长乏力就通过收购去做业绩。自从腾讯成立以来，这种“财技”几乎还没有使用过。

讲真，如果我是一个企业家，而且我能混到让大型互联网公司产生投资兴趣的地步，我肯定愿意让腾讯投资。不但愿意让它投资，还欢迎它进董事会、提供决策建议，因为历史已经证明了腾讯会尊重我的日常管理，不会强迫我做任何事情，更不会让我配合腾讯自身的发展节奏。如果我被腾讯投了，那么我多半会学到一些东西，打开一些至关重要的战略视野。

腾讯的大部分对外投资，均符合企业风险投资(CVC, Corporate Venture Capital)的定义，也就是由实体企业而非金融机构进行的风险投资。企业风险投资的目的多种多样，包括战略、技术层面的，也包括财务层面的。与传统风投相比，企业风投最大的特点是不以财务回报为唯一导向，而是具备多种多样的导向，以及更长的投资周期。此外，传统风投很难给企业真正提供业务层面的指导，而企业风投却做得到。

想象一下，如果腾讯没有进行大规模的“企业风投”，而是将现金储备投到基金、理财产品、虚拟货币等领域，还会产生现在这么大的社会效益吗?毫不夸张的说，假如腾讯没对企业进行投资，很多独角兽企业成长路径可能不会这么顺利，有可能长到一半就被迫并入更大的企业了，有可能迫于PE/VC变现压力无法静心做事，更别提还能拿到腾讯内部宝贵的资源+流量支持。

在发达国家的互联网行业，这样的“企业风投”一点也不罕见，甚至是一种标准范式——2015年10月，谷歌全面改组为Alphabet Inc，旗下囊括了一系列的并表及投资业务。根据谷歌(GOOG.US)创始人佩奇的说法：“Alphabet既意味着字母表，也意味着Alpha-bet(为超额收益所下的赌注)，那就是我们为之努力的东西。”

亚马逊也采取着类似的战略：2018-19年，亚马逊(AMZN.US)对PillPack(在线药店)、Aurora(自动驾驶)、Rivian(电动卡车)、Diliveroo(餐饮外卖)等公司做出了不少于25亿美元的战略投资。就在昨天(2021年3月11日)，亚马逊又买下了美国航空运输服务集团(ATSG.US)的19.5%的股份，以进一步加强对物流行业的投资。这些投资不但加强了亚马逊本身的竞争力，也对美国乃至全世界的科技创新具备深刻的推动作用。

总而言之，我认为外界对腾讯投资的理解一直存在偏差。前几天的那篇《腾讯成为中国最牛风投》的文章，理解尤其有偏差。腾讯在各行各业进行大规模的、跨周期的投资活动，显然不仅是为了弥补主营业务，更不是为了推广微信支付，尤其不是为了用投资的团队替代内生团队。

至于腾讯究竟赚了多少钱?在它退出套现之前，都只是账面收益。要知道，自从腾讯投资京东以来，还一股都没有卖过;快手也是如此。

在投资这件事情上，腾讯的目光很长远，目标很多元化，就像Alphabet、Amazon这些国际友商一样(甚至比它们的目光还要长远)。

（编辑：庄礼佳）