华泰证券：飞科电器（603868.SH）线上直营占比提升，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，调整飞科电器（603868.SH）2020-2022年EPS预测为1.48、1.64、1.81元（前值1.62、1.77、1.90元），维持“增持”评级。

华泰证券指出，Q4线上零售继续保持较高热度，且公司线上直营占比提升，带动毛利率水平上行，短期由于线上引流与营销种草投入加大，费用端有较大增长，但公司加大研发，提升产品竞争力，后续业绩表现值得期待。

华泰证券主要观点如下：

事件：3月15日公司发布业绩快报，预计2020年实现营收35.58亿元，同比-5.35%，预计同期归母净利6.46亿元，同比-5.77%。净利低于华泰证券此前预期(7.04亿元)，推算Q4单季收入同比+1.43%、归母净利同比+12.71%。

1.2020年全年有望实现线上销售增长:

根据公司业绩快报，公司2020年全年把握线上机会，提升自营电商比例，而线下零售渠道仍处于缓慢恢复期，华泰证券预期线下销售依然有所压力。结合公司业绩快报，华泰证券推算公司2020Q4收入同比+1.43%（Q3同比+2.16%），Q4收入环比Q3+3.6%。Wind数据显示，2020全年公司线上零售额同比+6.57% （其中，2020Q1/Q2/Q3/Q4公司线上零售额分别同比-4.2%/+7.7%/+25.7%/-6.5%），由于公司淘宝天猫线上旗舰店在2020年12月-2021年1月期间有所调整，华泰证券预计2020Q4公司线上收入或受此影响。

2.Q4单季净利润表现继续好转，或受到自营电商占比提升影响:

结合公司业绩快报，华泰证券推算2020Q4公司归母净利同比+12.71%（Q3同比-4.60%），或受到自营电商占比提升影响。公司2020Q1-Q3毛利率同比提升3.96pct（Q3单季同比提升5.47pct），华泰证券对于公司2020Q4毛利率表现依然较为乐观，考虑到Q4较为密集的线上促销，单季毛利率提升幅度或小于2020Q3。

3.线上收入拉动作用强，自营占比提升驱动毛利率提升:

结合业绩快报及线上表现，华泰证券调整公司2020-2022年EPS预测为为1.48、1.64、1.81元（前值1.62、1.77、1.90元），截至2021年3月15日，根据Wind一致预期，行业可比公司2021年平均PE为27x，小家电消费流量仍以线上为主，2020Q3以来公司收入恢复同比增长，华泰证券预计线上收入起到主要拉动作用，且公司自营电商占比的提升有望继续带动毛利率提升。考虑到公司研发投入稳定，新品竞争力增强，且产品结构优化有望带动毛利率上行，或能改善公司盈利能力。认可给予公司2021年30x PE，对应目标价49.20元（前值58.41元），维持“增持”评级。

风险提示：小家电行业竞争加剧：需求不景气；原材料成本继续大幅提升。