民生证券：拓邦股份（002139.SZ）全球智能控制领域的领军企业，首予“推荐”评级

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，预计拓邦股份（002139.SZ）2021-2023年实现归母净利润7.15/9.15/11.31亿元，对应2021-2023年PE为19X/15X/12X，公司近三年PE中枢为21X，估值提升可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。

民生证券指出，过去5年，公司营业收入以30%+的复合增长率快速增长，已成长为全球智能控制领域的领军企业。在智能控制器全球市场不断扩大、国产化浪潮势不可挡的背景下，公司持续优化市场结构，绑定头部客户助力市场份额不断提升，未来成长空间广阔。

民生证券主要观点如下：

事件:公司于3月8日发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入55.60亿元，同比增长35.65%；实现归母净利润为5.34亿元，同比增长61.27%；扣非净利润3.83亿元，同比增长92.85%。

1.智能化趋势叠加行业集中度提升，公司2020年业绩高速增长.

公司2020年实现营业收入55.60亿元，同比增长35.65%，实现归母净利润为5.34亿元，同比增长61.27%，扣非净利润3.83亿元，同比增长92.85%；Q4单季度实现营收19.63亿元，同比增长50.05%，环比增长22.72%，实现归母净利润1.71亿，同比增长200.63%，环比增长10.92%。从子业务业绩增速上来看，2020年工具、锂电池类、工业行业的营收增长速度均超过45%。民生证券认为，2020年公司业绩高速增长的原因为：1）5G、物联网、人工智能等新技术推动智能社会发展，智能控制器需求增加。2）公司高效电机和锂电池新产品顺利导入大客户；3）中国供应链在全球的竞争优势得以显现，海外产能向中国以及东南亚转移；4）产业向头部集中，公司作为智能控制器龙头企业，行业地位和市占率逐年提升，推动业绩高速增长。

2.业务模式优化+产品结构升级+产品附加值提高，公司盈利能力持续改善。

2020年公司毛利率为24.39%，同比增加了2.4pct。民生证券认为公司毛利率增长的原因有：1）公司业务模式不断优化，目前ODM占比50%左右，ODM比例的上升带来毛利的结构性上升；2）公司产品结构持续升级，低毛利率水平的家电产品营收占比较2019年减少了5.24pct，同时高毛利水平的工具、工业产品营收占比共计增加了3.83pct，产品结构的调整有利于改善公司的盈利能力；3）公司持续增加研发投入，助力产品的附加值不断提升，2020年公司总研发费用支出达到4.05亿元，同比增长20.99%，高研发费用的背后是创新产品占比的不断提升，2020年全年公司各业务毛利水平均有提升，其中家电/工具/锂电/工业行业毛利率分别增加2.11/ 1.75/ 4.55/ 0.89pct。业务模式优化、产品结构升级及产品附加值提高三因素共振，公司未来盈利能力有望进一步提升。

3.万物互联驱动控制器需求增长，公司绑定头部客户市占率稳步提升。

根据中国信息通信研究院的统计数据，2020年我国物联网产业市场规模突破1.7万亿元，过去十年行业CAGR为25.71%，智能时代加速到来，智能控制器市场空间广阔。据Sullivan的数据，我国智能控制器市场规模从2016年的1.36万亿元增长至2019年的2.15万亿元,期间年均复合增长率为16.5%，预计2021年将达到2.7万亿元。相比海外智能控制器龙头产商，国内厂商凭借产业集群及工程师红利，逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势，促使国际市场逐渐向中国转移，同时行业集中度不断提升。公司作为智能控制器龙头企业，研发和ODM能力不断提升，产品交付速度快，迅速响应客户需求和下游产品变化，深受国际知名制造企业青睐，近年来海外业务规模不断扩大。截止报告期期末，公司在美国、日本、德国、印度、越南等全球多地建立了共计16个区域运营中心、生产制造中心、研发中心、代表处等，持续响应大客户对产品交付的及时性和稳定性需求，全球市占率不断提升。2020年公司大客户、战略客户和科创客户的数量相比2019年的53家增加至80家，头部客户收入占比提升至80%，同时公司与包括TTI、苏泊尔、方太、IFB、维嘉、老板、美的、海尔等一批龙头品牌客户建立合作关系，下游需求稳定。在万物互联、智能化趋势浪潮下，智能控制器行业发展前景广阔，同时产业“东升西落”，向头部集中，公司作为国内智能控制器龙头，市场份额有望持续提升，未来业绩可期。

风险提示：技术更新换代导致产品需求不及预期；海外业务受疫情影响；上游原材料涨价的风险；人民币升值风险。