东方证券：中航高科（600862.SH）利润率稳步提升，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，调整中航高科（600862.SH）2021、22年每股收益为0.55、0.77（原为0.45、0.61），增加23年每股收益为1.05，参考可比公司21年平均估值47倍，给予目标价25.85元，维持“买入”评级。

东方证券指出，得益于主业聚焦和资金利用效率提升，20年公司的费用控制取得较大进步，销售、管理、财务费用分别同比下降1.10、1.96、0.21pct。同时，报告期末预收款+合同负债1.59亿元，同比增长103%，说明订单储备丰富。预期随着相应型号产品的持续交付上量，公司产能利用率和费用控制将进一步得到优化，促使利润端获得更优于营收端的表现。

东方证券主要观点如下：

事件：公司20年实现营收29.12亿元(+17.71%)，归母净利4.31亿元(-21.88%)。

1. 超额29%完成20年度利润总额目标，21年延续高增长目标。公司20年全年利润总额目标4亿元，实际完成率129%，超额完成主要得益于复材业务利润率的提升以及机床业务的减亏。其中公司复材业务已连续4年完成利润总额目标，且近三年完成率均达到112%。在20年报中公司同样给出了21年经营计划：营收目标38亿，同比去年经营计划增长31%，利润总额目标7.3亿元，同比去年经营计划增长83%。

2.复材需求延续高景气态势，毛利率持续提升。复材公司毛利率持续提升，从13年的18.2%稳步增长至20年的31.9%(未剔除百慕和京航)，对应净利率从4.3%提升至18.6%。东方证券认为利润率的持续提升主要得益于:1）复材业务规模效应的释放，前期筹建的顺义航空产业园一期(投资额8.9亿)于2019年正式投产，二期(投资额2.7亿)也已转固2.6亿；2）公司持续优化供应链和生产交付管理，深化ERP应用，产品交付合格率进一步提高。

3.民用飞机进一步打开市场空间，确定性享受国产型号交付上量。2020年复材公司在国产民机领域取得较多重大进展:1）两种C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD预批准，开展C919升降舵工艺验证试验，参与C919第三战线复合材料尾翼优化项目；2）与航空工业通飞签订AG600复合材料结构框架合作协议，舵面结构研制工作已启动；3）完成CR929项目4米级坠撞壁板交付，通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估。同时，复材公司拥有国内最先进的大型自动铺带、铺丝机以及9台先进大尺寸热压罐设备，为国产民机复材件的交付提供了坚实的保障能力。

风险提示：型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险。