华泰证券：航发动力（600893.SH）国内航空发动机总龙头，首予“增持”评级

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，预计航发动力（600893.SH）2020年至2022年的归母净利润分别为14.3、16.1、19.3亿元，分别同比增长33.0%、12.2%和20.1%，相应EPS分别为0.54、0.60、0.72元，对应当前股价PE分别为120、107、89倍。根据Wind一致预期，可比公司2021年PE估值平均值为98x，考虑到公司是国内军用航空发动机领域唯一上市公司，与其他主机厂相比更具稀缺性，给予21年120xPE估值，目标价72.00元，首次覆盖，给予“增持”评级。

华泰证券指出，公司是三代主战机型发动机国内唯一供应商，将直接受益于十四五期间军民航空发动机庞大市场需求与国产替代大趋势，看好公司未来发展前景。

华泰证券主要观点如下：

1.产品覆盖航空动力系统所有谱系，有望显著受益下游放量。

为实现建军百年奋斗目标，需以先进武器装备体系提供强大物质技术支撑。十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及更新换代，实战化训练也会增加对战斗机等武器装备的损耗，军用航空发动机有望大规模放量。公司具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产制造能力，预计将于下游需求放量中显著受益。

2.主战机型换装列装加速，助推公司业绩增长。

公司2017-2019年营业收入及归母净利润CAGR分别为4.3%、6.6%。2020年前三季度公司营业收入154.7亿元，同比增长20.9%，归母净利润6.3亿元，同比增长53.3%，公司业绩增长提速明显。随着十四五期间主战机型列装换装加速，军用发动机需求将加速增长，公司预计迎来更大机遇，业绩有望保持高增长态势。

3.发动机：现代工业“皇冠上的明珠”和“工业之花”。

航空发动机研制周期长，投入资金大，技术壁垒极高。目前，全球能够自主研制航空发动机的国家只有美国、英国、法国、俄罗斯和中国等少数国家。截至2018年，通用电气等4家外企占据干线客机发动机100%的市场份额以及西方国家军机发动机80%左右的市场份额，航空发动机产业处于明显的寡头垄断竞争市场。华泰证券预估未来10年我国民航发动机市场规模年均可达528亿元，军用发动机市场规模年均可达495亿元。我国航空发动机国产替代形势迫切，国产化市场空间广阔。

风险提示：发动机研制风险较高、研制进度不及预期；美国对实体管制手段加强；产品交付不及预期。