东吴证券：思源电气(002028.SZ)盈利能力继续改善，目标价34.6元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，思源电气(002028.SZ)盈利能力继续改善，Q1业绩大超预期。预计公司2020-22年归母净利润分别9.43亿/13.13亿/16.72亿，同比+69%/+39%/+27%，对应现价PE分别21x/15x/12x，给予目标价34.6元，维持“买入”评级。

东吴证券指出，公司2021年Q1实现归母净利润2.4-3.4亿，同比+172-286%，大超市场一致预期。分产品看，今年变压器、二次、电力电子是增长重心，产能提升后，东吴证券预计，公司订单增长提速。

东吴证券主要观点如下：

投资要点

公司发布2021年Q1业绩预告，Q1实现归母净利润2.4-3.4亿，同比+172-286%，按中值算即实现归母净利润2.9亿，同比+230%，Q1业绩大超市场一致预期。

20年订单稳增，Q1发货同比增长下盈利能力大幅改善。20年公司订单稳增，即使在疫情影响下也基本完成了预定目标，进入21年以来订单饱满，跟同期相比交付量较多，利润弹性突出，带来Q1业绩超预期;同时大宗涨价对公司的影响低于市场预期，本身铜等材料占比不高，东吴证券预计公司也会积极将原材料的价格上涨传导至终端产品，东吴证券预计实际影响不超过1个点，而产业链降本仍在持续推进。

分产品看，今年变压器、二次、电力电子是增长重心，产能提升后东吴证券预计订单增长提速。1)变压器20年大幅增长，公司业务定位为电力设备主设备，目前公司变压器订单饱满、而产能不足，下半年常州工厂投产后接单、交付增速有望再提速;2)二次设备份额持续提升，超高压领域思源有望获国网准入、有望打开新的市场;3)SVG设备市占率行业领先，受益新能源大量并网接入，东吴证券预计21年仍有快速增长;4)公司如皋工厂、常州工厂将分别于上半年、下半年投产，投产后公司的产能(尤其GIS、变压器)将快速提升，有利于订单接单、交付能力进一步增长。

海外20年受到疫情影响，21年有望恢复、长期看好。海外业务20年受疫情影响，EPC有所放缓，设备出口稳增。21年海外业务逐步恢复，有望实现较好增长。长期来看，与国内竞争对手相比思源电气产品线齐全、技术能力领先、机制灵活;与海外相比产业链优势突出、性价比更高，东吴证券预计海外业务占比将逐步提升到30%以上。

强化平台化能力，大幅降本增效。思源过去显著的经营α得益于较强的平台化能力，目前销售、供应链体系、研发等环节的平台已基本打通，后续将继续推进服务、工程设计等方面的平台化建设，实现公司资源最大程度的复用。

风险提示：宏观经济下行，竞争加剧