华泰证券：上海机电（600835.SH） 本土电梯制造龙头，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，小幅上调收入预测，预计上海机电（600835.SH）2021~2023年分别实现归母净利润11.8（前值11.6）、12.6（前值12.2）、13.4亿元，对应PE为16.4、15.5、14.5x。电梯行业可比公司2021年平均PE（Wind一致预测）为16倍，考虑到公司作为本土电梯龙头，经营稳定性和长期成长性优于行业，给予公司2021年合理PE为18倍，对应目标价20.88（前值20.52）元。预计21~23年EPS为1.16、1.23、1.31元，维持“增持”评级。

华泰证券认为，老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下，叠加服务型战略转型，公司电梯业务有望实现长期稳健发展；中长期来看，后市场服务收入或是新增长点。

华泰证券主要观点如下：

事件：3月18日发布年报，2020年实现营收233.94亿元，同比+4.96%（重述后），实现归母净利11.30亿元，同比0.00%（重述后），扣非后10.65亿元，同比+6.21%（重述后），公司业绩基本符合华泰证券预期。

1.电梯销售稳健增长，20年毛利率同比上年企稳，经营净现金流明显提升。

公司全年电梯销量93699台，同比+5.49%。电梯业务、印刷包装业务、液压机器业务、其他、焊材业务分别实现收入222.50亿元、2.95亿元、2.48亿元、2.35亿元、1.85亿元，同比+5.89%、-6.78%、+14.12%、+12.02%、-6.69%；毛利率分别为16.98%、25.63%、13.15%、29.65%、18.49%，同比+0.59pct、+4.75pct、-0.48pct、-0.47pct、+0.49pct。20年整体费用率同比-0.43pct至8.57%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.78%、3.27%、3.38%、-0.86%，同比-0.48pct、-0.14pct、+0.01pct、+0.17pct。全年经营净现金流10.96亿元，同比+419.55%/+8.85亿元。

2.旧梯改造、老房加装电梯需求快速增长，公司服务收入稳步提升。

1）旧梯改造：20年底国内在用梯保有量近800万台，运行15年以上老旧电梯数量逐年增加；20年公司旧梯改造数量超过6000台，据年报预计21年增幅有望超过30%。

2）加装电梯：多地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持，公司积极探索并推出“一站式加装电梯服务”，20年公司完成老房加装电梯超过3000台，据年报预计21年增幅有望超过30%。

3）多地分公司被列入了电梯按需维保试点企业名单，按需维保模式有望带来维保效率提高，提升维保业务的盈利水平。20年公司电梯安装、改造及维保等服务业收入已超过70亿元，盈利水平正在持续提高。

风险提示：房地产投资增速不及预期；老旧小区改造及加装电梯进程不及预期；新产业及新产品推广和布局不及预期；原材料价格超预期上涨。