山西证券：中信出版(300788.SZ)单季度业绩持续回暖，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，山西证券发布研究报告称，中信出版(300788.SZ)单季度业绩持续回暖，市场占有率稳步提升。预计公司2021-2023年EPS分别为1.74/2.09/2.48，对应公司3月23日收盘价38.11元，2021-2023年PE分别为22/18/15，维持“增持”评级。

山西证券指出，公司20年实现归属于上市公司股东的净利润28,208.93万元，同比增长12.27%。其中，Q4经营活动现金流大幅回暖，单季度业绩呈现连续增长。继续看好公司通过巩固内容出版核心优势，构建多元化内容变现模式的发展路径。

山西证券主要观点如下：

疫情影响落地，公司全年业绩及现金流回暖符合预期。继续看好公司通过巩固内容出版核心优势、发挥内容营销转化优势、完善线上线下运营优势，以及通过多元化产品形式及服务输出，构建多元化内容变现模式的发展路径。

事件描述

公司于3月24日发布2020年业绩。报告期内，公司实现营业收入189,175.61万元，同比增长0.17%;归属于上市公司股东的净利润28,208.93万元，同比增长12.27%。公司拟以190,151,515为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.8元(含税)。

事件点评

单季度业绩呈现连续增长，Q4经营活动现金流大幅回暖。1)20Q4公司实现营业收入6.20亿元，同比增长16.36%，环比增长31.52%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长33.69%，环比增长33.69%。从单季度来看，疫情对公司影响主要体现在20Q1，Q2以来公司业绩呈现快速回暖态势，利润端连续三个季度实现增长。2)2020年公司在成本与费用端管控有利，整体毛利率为40.44%，同比上升1.87pct，成本结构中除印装费同比增长4.31%外，其余成本项均为小幅变动。2020年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.93%、6.43%、0.52%、-1.55%，同比变动-0.89pct、-0.67pct、0.12pct、-1.42pct。3)2020年公司实现经营活动产生的现金流量净额3.23亿元，同比增长3%，其中Q4单季度净额为2.24亿元，同比增长23.88%，环比增长197.81%。截至报告期末，公司应收账款账面价值为1.16亿元，较三季报末增加13.73%;存货账面价值7.71亿元，较三季报末减少1.78%。2020年公司存货与应收账款周转率分别为1.51次和19.67次，较2019年同期减少0.15和5.26，但与前三季度相比，Q4存货与应收账款的周转有所加快。

出版内容为核心优势，拓展多元化输出形式。2020年公司一般图书出版与发行业务实现销量4260万册、营业收入14.64亿元，同比分增长3.01%和4.31%。目前公司在出版主业上基本实现了大众出版领域的全覆盖，市场占有率稳居出版社第一位;其中亮点包括：1)核心品类社科类发挥前沿引领性优势，出版市占率保持行业第一，其中经管类图书市占率达16.89%，同比上升2.29pct;其余品类中生活与教育市占率排名均有提升，文学类图书排名第8位。2)少儿出版围绕原创IP开发和家庭教育图书实现业务快速成长，营业收入达4.14亿元，同比增长31.39%，市占率提升0.83pct至2.57%，排名上升至行业第5位。3)从图书零售市场近几年趋势来看主题类出版快速崛起，20年与主题出版相关的细分品类销售码洋及销售百万册品种均呈现增长，在此背景下公司成立主题出版中心，重点研究新的形势下国家、社会等重大社会议题，打造综合的主题出版图书矩阵，有望进一步巩固公司头部内容优势。4)以出版内容为基础，公司可通过多元化产品形式拓展内容输出，其中C端以中信书院为平台提供数字阅读服务，2020年实现收入7049.84万元，同比增长5.85%;成立企业服务事业部布局企业服务市场，21年将以企业图书馆等5大产品线打造B端线上线下的知识服务和阅读场景:少儿类业务形成以IP为核心的发展逻辑，通过开发音视频课程和广播剧、童书与智能硬件结合等丰富产品形式并推动教育业务等。

新媒体矩阵营销赋能,书店业务转型实现扭亏。1)在营销模式上，借力图文、视频号、直播、MCN等多种营销形式、搭建超过6,000个公号和达人的推广矩阵，并通过入驻短视频平台开设小店等新渠道，打通内容直播与产品销售的转化链条，沉淀自有私域用户池。在销售渠道上，公司开发了中信出版线上分销平台，并将线下客户向线上平台转移提升运营效率。2)书店业务一方面抵御疫情影响，积极拓展线上销售，零售额同比增长28.4%，带动书店业务实现收入4.36亿元，同比仅减少7.53%;另一方面探索线下运营新模式，新开立地产合作、商务园区、休闲旅行三种主题品牌店模式。20Q3公司书店业务实现单季度盈利，下半年贡献归母净利润457万元。3)21年公司将继续提升自营渠道的发行规模比重，建立中信出版线上分销业务，营销方面将以母婴类为主扩大社群合作规模，全面覆盖微信、有赞、抖音、小红书等生态圈，发挥内容营销与直播电商效能，构建渠道传播格局。

风险提示

图书销量下滑;盗版侵权风险;知识产权纠纷风险