中信证券：申洲国际(02313)今年有望受益内需复苏和出口回暖 评级“买入”

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告，维持申洲国际(02313)“买入”评级，预计今年有望受益内需复苏和出口回暖，实现收入和业绩高增。长期看，公司积极开拓新客户，同时柬埔寨二期工厂人员招聘提速，3-5年新一轮产能扩张仍然明确且有望提速。

报告中称，公司2020年实现营收230亿元、净利51亿元，剔除零售业务及汇兑损益影响后，营收/净利分别增3.7%/8.1%。毛利率提升0.9pcts至31.2%，OEM业务毛利率增0.4%，在成本提升、人民币升值和产能利用率不饱满的背景下，仍然通过效率提升实现毛利率改善。管理费用率基本稳定，零售业务关闭推销售费用率下降1pct至0.62%，2H20人民币大幅升值产生超预期汇兑损失。汇兑损失也抵冲一部分所得税，致使有效税率下降4.2pct至7.8%，综上净利率基本稳定(22.2%)。

该行表示，分销量和价格看(考虑口罩业务)，去年产量增8%、单价降4%，其中内生效率提升5%、新增产能3%。优衣库凭借口罩和内衣业务成为重要的增长驱动，去年订单增27%，Adidas/Puma分别持平/5%，Nike受到品牌方谨慎订货风格影响降9%。国内李宁/安踏/特步合计占比达6%左右。中国和日本成为重要的增长点，2020年分别增2.5%/35.4%。

报告提到，需求方面，公司老客户订单恢复顺利，Nike在最新的业绩交流中上调了对新财年的预期，Adidas中国区库存至去年底已恢复至接近健康水平，优衣库2020.9-2020.11中国区收入增7.1%。公司同时在疫情期间积极拓展新客户，保障其今年订单的稳步恢复。供给方面，对于国内产能，据公司春节期间的激励政策，该行判断公司对全年产能规划的主调为通过有效激励鼓励额外加班、追回部分去年因为疫情延后的订单。对于海外产能，预计申洲位于柬埔寨二期的工厂于今年底合计员工数有望达到8000-10000人，招聘节奏加快。该行认为，伴随客户订单恢复、海外招聘顺利，公司已在今年重回产能加速释放轨道。