光大证券：广汽集团(601238.SH)自主减亏改善，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，广汽集团(601238.SH)自主减亏改善，看好日系爬坡与埃安推进。2021E/2023E归母净利润为82.1亿元/110.9/136.5亿元。维持“增持”评级。

光大证券指出，20年公司实现营业收入同比增长5.9%至人民币627.2亿元。光大证券称，持续看好日系持续稳健增长，以及看好广汽埃安扭亏提振、以及独立运营发展前景。

光大证券主要观点如下：

广汽公布2020业绩：营业收入同比增长5.9%至人民币627.2亿元;其中，4Q20营业收入同比增长20.1%至人民币198.7亿元。毛利率同比下降0.4个百分点至4.8%;其中，4Q20毛利率同比增加4.7个百分点/环比增加4.4个百分点至7.5%。

归母净利润同比下降9.9%至人民币59.7亿元，扣非后归母净利润同比增长25.2%至人民币48.1亿元，扣非扣投资收益后归母净亏损同比下降11.8%至人民币51亿元，全年派息率约31%。光大证券认为，2020业绩主要受制于疫情、广汽传祺销量回落对应的规模效应减弱、4Q20费用计提(商务返点与广本讴歌一次性减值等)、以及非经常性收益减少等影响。

持续看好日系持续稳健增长，广汽菲克/广汽三菱亏损拖累：2020公司应占合营/联营投资收益同比增长1.8%至95.7亿元;其中，光大证券测算广本单车盈利同比基本持平约人民币1.0万元，广丰单车盈利同比增长11.2%至人民币1.6万元。

光大证券看好1)2021E广丰全新车型凌尚(TNGA平台轿车，车型定位介于雷凌与凯美瑞之间，预计1H21E上市)、威兰达插电混动版、以及现有车型汉兰达换代与C-HR/凯美瑞改款等驱动的销量增长前景;2)2021E广本全新车型(思域姐妹款，预计2021E年末上市)、皓影插电混动版、以及现有车型雅阁改款等驱动的销量增长前景;3)预计广本/广丰销量稳健增长驱动的单车盈利持续爬坡趋势有望延续，盈利贡献前景可期。

行业修复带动广汽传祺改善，广汽埃安推进前景可期：1)光大证券预计2021E国内乘用车高个位数或近10%销量同比增速(vs.中汽协预计约7.5%);其中，自主或具有更高修复弹性(2021E广汽全年销量目标同比增长10%)。光大证券预计2021E广汽传祺销量同比增长近9%至32万辆，预计销售规模扩大/规模经济等有望驱动减亏。2)光大证券预计2021E国内新能源乘用车销量同比增长近50%至180万辆(渗透率近8%)，行业2C端需求逐步释放前景可期。根据集团的十四五规划，2025E广汽总产销量年复合增长10%+至350万辆;其中，新能源产销量占比20%+至70+万辆。光大证券看好广汽埃安Y/S/ V/LX差异化定位与ADiGO自动驾驶系统功能兑现，预计2021E广汽埃安扭亏前景可期。

风险提示：行业需求修复不及预期;自主减亏幅度不及预期;广本/广丰销量与盈利爬坡不及预期;广菲克/广汽三菱销量与盈利承压;市场与金融风险。