复星旅游文化（01992）的2020年：业绩落地，迎接2021年的强复苏

3月23日，复星旅游文化（01992）发布2020年业绩，受疫情影响业绩下滑，收入70.6亿元，毛利润21.65亿元，經調整EBITDA为1.94亿元，归属于股东的亏损为25.68亿元，和市场预期基本一致。不过该公司亚特兰蒂斯下半年营业额8.95亿元，逆势增长达36.5%，超市场预期。

智通财经APP了解到，2020年疫情对整个旅游行业都带来了巨大冲击，从同行的业绩数据看，大部分都是亏损的。实际上，自第二季度开始，行业开启按季度复苏，第三季度及第四季度恢复均超七成，2021年春节假期7天，国内旅游为2.56亿次，同比增长15.7%，恢复至疫情前同期的近八成，行业持续保持复苏势头。

疫情是行业格局变局的催化路，率先复苏的企业尤其能抢占更多市场份额。复星旅游文化作为全球综合旅游龙头，于第二季开始复苏持续领跑行业，相比于同行业绩明显“韧性”，国内业务强劲复苏，中国区Club Med于第四季度恢复增长，而亚特兰蒂斯下半年实现双位数增长。

2020年的业绩已经充分反映在资本市场上了，步入2021年，在去年低基数下，行业高增长预期较强，投资者也投了信任票，港股旅游观光板块涨幅超过20%，而复星旅游文化涨幅超过40%，远跑赢板块。复星旅游文化的价值还是要基本面够不够硬，能否在行业复苏中争夺更大的市场份额。

亚特兰蒂斯逆势增长

智通财经APP了解到，复星旅游文化旗下品牌包括度假村品牌（Club Med）、旅游度假目的地品牌（三亚亚特兰蒂斯、丽江及太仓）、以及旅游服务品牌（托迈酷客、爱必侬、泛秀、迷你营及复游会）。2020年疫情期间，各个品牌都表现了非常好的韧性，特别是亚特兰蒂斯品牌，实现逆势增长。

该公司的核心品牌为Club Med和旅游目的地，Club Med全球化布局，并在国内开创本土化品牌，国内业务快速复苏，四季度营业额同比增长35%。Club Med比同行具有更强的恢复能力，主要为该业务全球化、高端化、数字化且抓住了滑雪旅游需求，四星级及五星级度假村占比达到91%。

而旅游目的地目前运营为三亚亚特兰蒂斯，下半年收入增速强劲，实现双位数增长，明显远超行业，全年调整EBITDA为6.08亿元，同比逆势增长7.6%。而亚特兰蒂斯则凭借着强大的品牌力和产品力，期间每日房晚价格同比增长18.1%，未来来自非房收入的高预期，预计2024年将达22-25亿元，贡献EBITDA为9-10亿元。

复游城是复星旅游文化旅游目的地业务重要的自有品牌，丽江复游城总建筑面积约31万平方米，可售度假客栈和住宿面积超过23.7万平方米，太仓复游城总建筑面积约128.6万平方米，可售度假物业面积超过55.4万平方米。丽江和太仓两个复游城项目于2020年7月分别取得约2.8万平方米及10万平方米的可售物业许可，且均已开始预售。

在旅游服务品牌上，如亚特兰蒂斯的驻场表演C秀自2020年4月开始恢复演出，5月到12月的收入同比增长超过60%，迷你营品牌开展了241场发现系列活动，爱必侬全年收入逆势成长34%。Thomas Cook生活方式平台，整合了内部的优势资源，自7月份上线以来，营业额超过1.84亿元，截止12月平台下载量54.9万人，月活跃用户25万人。

业绩恢复水平领先同行

复星旅游文化在2020年主要精力放在两件事上，一是抓业务，将疫情风险影响降至最低，实现业务的快速复苏，并遥遥领先于同行；二是抓成本，严格成本控制，降低疫情对盈利的影响，在这方面也甩了同行一大截。

以品牌成本控制上看，2020年，Club Med全球总固定成本节约为21.23亿元，同比下降31.9%，取消及延迟若干资本开支成本，期间资本开支下降35%，同时削减人力资源成本，同比下降34.1%，与度假村业主沟通获得3.2亿元的租金减免。此外，三亚亚特兰蒂斯期间总运营成本同比减少0.92亿元，人力资源及能源成本分别下降17%和17.8%。

2020年该公司经调整的EBITDA盈利1.94亿元，同比虽然大幅度下滑，但对比同行大幅度亏损而言，仍具有竞争力。值得注意的是，由于疫情原因，该公司计提了12.36亿元的特殊成本，主要为期间本应开业却暂停营业期间的业务成本，若扣除该项目，该公司经调整的EBITDA盈利为14.3亿元。

从整个行业范围看，复星旅游文化的业务复苏及盈利都是脱颖而出的，如美股旅游平台、酒店普遍亏损，而A港股的国内景区公司，收入下滑幅度基本超过6成，且也普遍亏损。从数据看，如嘉年华邮轮，截止2020年11月年度收入下滑超过7成，股东净亏损达到102.36亿美元，是收入的1.83倍。

被低估，未来潜力大

2021年行业复苏预期较强，核心原因为新冠疫苗推出及商业化，大部分国家已公布新冠疫苗接种计划，如美国从2020年12月起开始接种，日本从今年2月下旬起开始给医务人员接种，国内各地区已陆续开展疫苗接种，截止2021年3月24日，全国各地接种疫苗约0.86亿剂次。

按照各个国家的疫苗接种进度，基本在2021年上半年内完成接种，在“全民免疫”下，旅游需求或将得到有效释放。2021年春节期间，强劲的旅游数据也反映了行业的快速复苏，在行业反弹预期下，利好龙头，头部企业或将在旅游需求释放的背景下，占领更大的市场份额。

复星旅游文化是全球综合旅游龙头，也是国内亲子游龙头，但除了龙头优势外，该公司具有较行业更知名的品牌力和产品力，Club Med历史深远，在欧洲名声已根深蒂固，其采用的一站式服务、一价全包模式也得到游客认可。亚特兰蒂斯打造高端品牌，水族馆及水世界等配套，吸引海内外游客，而升级版的太仓及丽江复游城预计将于2021年产生运营收入，周边的旅游服务品牌也将跟着核心业务同步增长。

根据目前行业复苏情况，预计2022年行业旅游人次将整体恢复至2019年的90%，复星旅游文化预计2022年收入将较2020年增长100%，若度假村运营EBITDA同步行业恢复水平，及旅游目的地业务保持增长，整体运营EBITDA 在28-35亿，而目前市值/EBITDA为3.4-4.2倍，明显被低估。

综上看来，复星旅游文化于2020年各项业务强劲复苏，其中亚特兰蒂斯下半年逆势高增长，全年实现EBITDA增长，太仓及丽江复游城地产部分已经实现预售，连同运营部分将于2021年体现在业绩表上 ，部分周边旅游产品数据亮眼，Thomas Cook整合后换发生命力。该公司严格控制成本，保持了经调整的EBITDA盈利。

旅游行业前景乐观，2021年行业增长预期强烈，而复星旅游文化作为龙头，拥有规模、品牌、产品以及资金等优势，未来潜力大，公司股价今年以来也蹭蹭往上涨，进入了价值上升通道。在行业复苏势头下，持续看好该公司未来发展空间。