中泰证券：拜登基建计划的影响是什么？

本文来自微信公众号“修炼投资的水晶球”。

近期拜登宣布了一项“美国就业计划(American Jobs Plan)”，该计划将在8年内提供约2.2万亿美元的基础设施投资，用于道路、桥梁、宽带、电网、保障性住房、制造业等方面的建设，因此也被称为基础设施建设计划。本周周报，我们以此为切入点分析一下拜登基建计划的影响是什么?

就其对经济的影响程度而言，我们测算，拜登 2 万亿美元基建将在未来8 年，每年直接拉动美国 GDP 1.88%左右。如果考虑到当前美国制造业较低的库存和高位的产能利用率，可能带来的中期制造业补库存和产能扩张的“乘数效应”以及对美国长期增长中两项关键“短板”——中低收入阶层消费能力和基建年久失修的改善，使得我们认为，其对美国经济和美股整体盈利的改善将远远大于附带加税计划的拖累作用。与此同时，考虑到我国与美国产业的互补性，拜登基建计划对于我国本轮经济的核心动能—出口与制造业投资亦将有促进作用。

一 拜登基建计划的影响是什么?

1.1 拜登基建计划的内容有哪些?

具体地看，参考拜登竞选纲领与相关议员表述，拜登基建计划或将主要包括如下细分：

1)6710 以美元用于交通基础建设。其中，6210 亿美元与交通相关的支出包括：1150 亿美元用于「现代化最需要维修的桥梁、公路、道路和主要街道」，200 亿美元用于改善所有用户的道路安全，850 亿美元用于改善现有公众交通和促进机构扩展其系统，800 亿美元用于支持Amtrak 和其他铁路项目，1740 亿美元用于促进美国电动汽车行业，250 亿美元用于机场，200 亿美元用于新的计划以重新连接因过去的基础设施项目而中断的社区，以及 170 亿美元的资金用于增加内陆水道、港口和渡轮。此外，500 美元用于提高基础设施应急能力。

2)投入 3310 亿美元用于改造宽带网络、水净化设施和电网升级。

3)投入 3780 亿对学校、住房等生活基础设施进行改造。其中投资 2130亿美元，对老旧小区进行翻新改造，此外还将为中低收入者建造 50 万套经济适用房;投资 1000 亿美元对学校进行绿色改造。4)投入 4000 亿美元进行护理设施以及社区服务改造，用于加强老年人和残障人士保障;5)投入 5800 亿美元加大投资研发，重塑振兴美国制造业及人才发展。

1.2 拜登基建计划对美国经济具有正向拉动作用

从总量上看，2.3 万亿的基建刺激有包含 1.76 万亿是对基建的改善与升级，根据美国国会预算办公室分析的产出乘数 1.8 为测算依据，未来 8年每年对 GDP 的额外产出贡献约为 3957 亿美元左右，以 2019 年 GDP为基础测算，约刺激 GDP 的 1.88%左右。此外，北京时间 3 月 26 日凌晨，美国总统拜登召开上任以来首场总统新闻发布会，称将推动美国国内科技和技术领域的投资回升到 GDP 的 2%。美国在科技研发领域的投资已经落后，需要在科学、技术、医药、计算机等领域作出更多“真正的投资”。

除了基建计划本身对 GDP 直接拉动作用外，我们更应关注拜登基建计划对美国及全球经济的乘数效应，考虑到上文，提到的美国疫苗与疫情防控速度的超预期以及已经通过的 1.9 万亿财政纾困计划对于居民资产负债表的修复，美国经济今年本身复苏速度或将较为强劲，高盛此前对拜登最新通过的 1.9 万亿美元法案落地的节奏预测，美国 21-22 年 GDP增速或将分别达到 7%、5.1%，这一水平是过去 30 年来的新高。

在这一情形下，考虑到自 08 年以来，全球主要制造业经历了十年左右的产能去化周期，当前包括美国、中国在内的主要经济体产能利用率自 2017 年以来长期维持在 75-80%的高位满负荷状态(甚至在 2020 年年中疫情严重期间亦是如此)。美国经济本身的强劲复苏叠加拜登基建计划的额外拉动，不排除美国乃至全球制造业迎来新的产能扩张周期。若如此，则拜登基建计划对于美国经济的拉动幅度和持续时间都将显著超过市场预期。

1.3 拜登基建计划的副作用：加税对美国经济和美股盈利的影响有限

在看到拜登基建计划对经济的拉动效果之外，也要看到拜登基建计划的资金来源，除了一部分来自美联储扩表，即财政货币化外;相当大的一部分将来自于对富裕人群的加税，这种加税对美国经济和企业将带来什么样的影响呢?

首先，本次拜登为平衡基建计划巨大开支所附带的加税计划或包括：1)年收入超过 40 万美元的富人阶层的所得税税率将从 37%小幅升至39.6%，同时还将面临 12.4%的社会保障工资税;2)从其竞选主张也曾表态，将公司税率由 21%提高到 28%;要求对位于海外的美国公司的所有外国收入征收税率由 10.5%提高到 21%;3)资本利得税：要求对位于海外的美国公司的所有外国收入征收税率由 10.5%提高到 21%;年收入超过 100 万美元的家庭还需缴纳与个税同等水平的长期资本利得税。

对于相关税收对美国经济和企业的影响，我们认为，与特朗普主张的税改计划相比，拜登主张年收入超过 40 万美元的富人阶层税率重回 39.6%，同时，企业税从特朗普主张的 21%提高至 28%。根据宾夕法尼亚大学的分析，拜登的税务提案将在 10 年内增加约 3.4 万亿美元的税收，而增加的税收中会有 80%将落在收入最高的 1%的人身上，其中，通过将企业增税将在十个财政年度内给美国政府带来超过 1.4 万亿美元的额外收入。

我们根据标普 500 企业真实发生的盈利规模为基础测算，特朗普减税计划对美股企业的盈利改善的提振达到 32.74%，而拜登的企业加税计划或会对影响企业盈利水平减少 12%左右。

综上，若考虑拜登基建计划对于企业设备更新周期及产能周期的“乘数效应”，则上述拉动作用还将有进一步上浮空间，与之相比，拜登加税计划对于美国经济和企业盈利影响约为 12%，且集中于消费倾向极低的年收入 40 万美元以的上富裕人群，故拜登基建计划对美国经济的正面提升远大于加税的负面效应，资本市场无需过分担心加税计划的负面影响

（智通财经编辑：玉景）