国海证券：比亚迪(002594.SZ)产品力迎中长期向上，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，比亚迪(002594.SZ)业绩符合预期，产品力迎中长期向上。预计公司2021/2022/2023年公司归母净利润分别为52/65/77亿元，eps为1.80/2.28/2.68元，对应PE分别为98/77/66倍，维持“买入”评级。

国海证券指出，2020年公司实现营收1566亿元，同比增长22.59%，实现归母净利润42.34亿元，同比增长162%。整体来看，公司各业务条线发展良好，在电动车领域继续引领行业发展。

国海证券主要观点如下：

事件：

公司发布2020年报及2021Q1业绩预告：2020年公司实现营收1566亿元，同比增长22.59%,实现归母净利润42.34亿元，同比增长162%，实现扣非归母净利润29.54亿元，同比增长11.82倍。此外，公司预计2021Q1实现归母净利润2~3亿元，同比增长78%~166%。

投资要点：

众业务齐头并进，电动车续领行业。多点开花，驱动公司2020年实现营收1566亿元，同比增长23%，扣非归母净利润30亿元，同比增长11.8倍，2020年计提减值损失约19亿元。全年公司毛利率为19%，净利率为4%。分业务看：

1)汽车业务：2020年实现收入840亿元，同比增长33%，毛利率为25.20%，同比增长3.32pct。2020年公司汽车销量42.7万辆，YoY-7.5%，其中新能源车销量约19万辆，YoY-17%，燃油车销量23.7万辆，同比增长2%。高端车型比亚迪“汉”7月上市以来，2020年销量达4.06万辆，12月销量突破1.2万台。9月发布「宋Plus」燃油版，广受市场好评，推动燃油车2020年销量逆势增长。2)手机部件及组装：2020年实现收入600亿元，同比增长12.5%，毛利率为11.20%，同比增长1.85pct。2020年公司市场份额进一步提升，玻璃及陶瓷产品出货量增长迅猛。3)二次充电电池及光伏业务：2020年实现收入121亿元，同比增长15%，毛利率为20.16%，同比增长1.53pct。

整体来看，公司各业务条线发展良好，在电动车领域继续引领行业发展，在自主品牌高端化方面突围明显，进步显著。公司继续加码产业链布局，积极推动半导体分拆上市，先后入股华大北斗(高精度导航)、阿特斯(光伏)、湖南裕能(正极材料)等产业链核心公司。国海证券认为，公司通过产业链深度布局，有利于显著提升对核心技术、供应链风险的掌控能力，抢占主动权。

单季度收入创新高，维持研发高投入。2020Q4公司实现营收516亿元，同比增长52%，QoQ+16%，受汽车业务拉动，单季度营收创新高。公司2020Q4实现扣非归母净利润4.6亿元，同比增长229%，QoQ-71%，计提减值损失约10亿元。2020Q4毛利率为16.6%，YoY-0.4pct，QoQ-5.7pct。公司2020Q4期间费用率11.7%，YoY-2.6pct，QoQ-2.6pct，其中财务费用率YoY-1.8pct，QoQ-1.8pct2020Q4研发费用约26亿元，研发费用率为5%，维持高强度研发投入。

现金流健康，合同负债高增。2020年公司经营活动现金流净额为454亿元，同比增长208%，公司账面应收账款+票据为412亿元，YoY-6%，应付账款+票据为519亿元，同比增长44%，公司占款能力提升。2020年研发支出86亿元，强度5.5%，费用化率87%。全年资本开支118亿元，在建工程61亿元，近几年公司资本开支维持高位。2020年底公司账面现金144亿元，有息负债(短贷+长贷+应付债券)400亿元，同比下降约222亿元，环比Q4下降103亿元;资产负债率为68%，维持稳定。公司账面合同负债约82亿元，同比增长82%，验证公司产品需求景气。

整体来看，国海证券认为公司产业链占款能力增强，2020年现金流显著提升，资金回笼明显，降低有息负债，维持高强度研发支出及资本开支，合同负债同比显著提升，进一步验证公司进入中长期上行通道。

风险提示：政策风险;刀片电池应用不及预期;扩产不及预期;销量不及预期。