天风证券：波司登(03998)FY21利润预增40%超预期，给予“买入”评级

智通财经APP获悉，波司登(03998)发布财年盈喜，预计FY21收入同增10%-15%，归母净利同增约40%超出市场预期。天风证券发布研报表示，略上调公司盈利预测，预计FY21-23年公司营收144.91亿元、172.23亿元、199.94亿元;归母净利分别为16.8/21.1/26.3亿(原值为15.86/20.19/24.23亿元)，对应PE分别为20/16/13倍。给予买入评级。

利润端本期大幅增长主要系

①高客单产品占比进一步增长，波司登中高端品牌形象在消费者心中认知力及购买力持续增强;终端折扣控制有效带动ASP提升;较好成本控制带动毛利率增长3pct;

②品牌羽绒服升级效果凸显，贴牌加工及女装等稳步复苏;

③费用管控有效，精细化运营能力持续提升。

收入端，我们预计FY21直营业务收入继续高增，门店优化及电商业务持续发力，其中电商业务中，公司于FY21截至双11品牌羽绒服累计在线零售金额同比增长45%+，其中品牌羽绒服项下核心品牌-波司登累计在线零售金额较FY20同期增长35%+;同时公司持续进行自营渠道优化升级，关闭低效门店，在主流商圈新增自营形象大店，提升渠道门店效率

批发收入受疫情库存影响短暂拖累，FY21公司延续直营和批发订货完全分开的模式，极大地优化对直营门店及经销商订货结构的调控，保持稳定的理性订货;公司FY22轻装上阵，整体收入或加速增长。

上调盈利预测，给予买入评级。

FY21公司积极应对疫情挑战，坚持“聚焦主航道，聚焦主品牌”战略，以“功能+时尚”设计理念，提升产品品质，时尚设计和科技功能;通过数字化转型、新零售建设及商品一体化能力，推动品牌/渠道/产品/供应链及电商全面升级。鉴于本次业绩盈喜公告及公司产品、渠道、运营能力持续提升，略上调公司盈利预测，预计FY21-23年公司营收144.91亿元、172.23亿元、199.94亿元;归母净利分别为16.8/21.1/26.3亿(原值为15.86/20.19/24.23亿元)，，对应PE分别为20/16/13倍。

风险提示：销售不及预期，开店不及预期，电商业务不及预期等。

(智通财经编辑：张金亮)