中金：玖龙纸业(02689)盈利将稳定增长 目标价升至9.99港元

智通财经获悉，中金发表研报表示，将玖龙纸业(02689)目标价由9.55港元升至9.99港元，维持“买入”评级，称玖龙仍然能来带稳定的盈利增长，2017财年下半年每吨利润将达到峰值。

玖龙纸业发布截至2016年12月31日止6个月业绩，销售额增加17.3%至约人民币191.3亿元(单位下同);每股基本盈利0.41元。经常性利润(不包括外汇损失)同比上升51%，表示2017财年上半年每吨净利润为284元，主要因毛利率改善以及债务减少70亿元(每吨财务成本降低38元)。

此外，期内资本支出上升至17亿元人民币，中期股息支付率下降至12%。

2017财年下半年每吨净利润将达到近期高峰

中金表示，网上购物需求轻微回暖，据目前估计，网购贡献约为7%，同比增长30%；此外，在纸价反弹前，包装生产商仍然处于低库存水平的补货过程；由于目前造纸厂的产能利用率高，海外和国内OCC价格不断上涨。

所有这些都有助于纸张价格弹性，甚至在近期出现潜在上行趋势。该行预计，玖龙纸业3月再次提价困难上升，根据管理层指引，尽管公司已将下半年的产量目标从640万吨降至620万吨。

扩张将降低债务偿还预期及股息支付率

公司扩张可能降低债务偿还及股息支付率预期，玖龙预计，将在未来一年半时间支出93亿元投入235万吨新产能，中金预计债务收窄空间有限，由现有水平258亿元，因预计公司净经营现金流入为60-70亿元。预期股息派息比率降至20%。

因此，中金认为，进一步债务偿还可能暗示着每吨利润上升将完全依靠净利润扩张。

产能疯狂扩张将为整个行业带来估值机会

在造纸厂产能扩张热情膨胀前，市场已看到了箱板纸行业环境改善，即主要大型厂商进行产能扩张，市场需求稳定增长，众多小型生产商关闭，整个行业处于低负债水平。

因此，该行称，考虑到行业结构性上升趋势，将给予估值重估。

中金称，目前玖龙股价为2017年1.4倍PB，因盈利修订，该行将其目标价由9.55港元升至9.99港元。维持“买入”评级，该行认为玖龙仍然能来带稳定的盈利增长，尽管竞争加剧，大幅扩张产能可能限制价格和利润率。

中金将玖龙2017/ 2018年每吨净利润预测分别提高至311/324元，2017财年下半年为342元，并相应提高2017/2018年经常利润12.3%/13.9%。该行也降低了派息比率假设和股息率预期。