国信证券：玲珑轮胎(601966.SH)产能、客户、渠道推进有序，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，玲珑轮胎(601966.SH)业绩符合预期，产能、客户、渠 道推进有序。预计21/22/23年EPS分别1.9/2.2/2.6元，对应PE是25/22/19x，更新2021年目标估值在53.5-61元，维持“买入”评级。

国信证券指出，公司20年实现归母利润22.2亿元，同比+33%，总体符合预期。在全球轮胎行业总销量-11.7%的背景下，玲珑轮胎实现了量端、营收端、利润端的稳健增长。

国信证券主要观点如下：

轮胎行业空间大(国内2500亿，全球12000亿)、增速稳(存量市场为主)，玲珑作为乘用车胎国产领先品牌，远期规划“6+6”发展战略(2030年产销量突破1.6亿条，年均复合增长超7%)48，新零售模式快速推进，前装客户有序拓展，产能建设符合预期。

2020年归母净利+33%，业绩符合预期玲珑轮胎2020年实现营收184亿元，同比+7%，实现归母利润22.2亿元，同比+33%，扣非+34%，全年轮胎销量+7%，毛利率27.9%，同比提升1.4pct。拆分季度，单Q4实现营收51.4亿元，同比+10%，利润6.2亿，同比+37%，Q4销量+12.4%。总结来看，2020年业绩基本符合预期(原盈利预测利润22.5亿)，全球轮胎行业总销量-11.7%的背景下玲珑轮胎实现了量端、营收端、利润端的稳健增长。

毛利率创2015年以来新高，四费率管控有效2020年全年毛利率为27.91%，同比增加1.40pct(国内同比-0.5pct，海外同比+5.15pct);四费占比14.29%，较去年同期下降1.06pct，主要为销售费用率5.24%，下降0.96pct，其余三费率基本持平。

远期战略清晰，产能+客户+渠道推进有序

产能端：截至2020年底，玲珑总产能7685万条，湖北荆门一期2020年已达产，二期预计21年4月投产(半钢+600，全钢+80-120)，塞尔维亚一期预计21年Q3试生产(半钢+400);长春一期预计21年10月试生产(全钢+100-120)。客户端：主胎持续突破大众、通用等中高端客户。渠道端：2020年3月起推行新零售以来，3-12月国内零售市场销量+50%(全钢胎+60%+，半钢胎+45%+)，全年国内零售销量+43%。截至2020年底，新建旗舰店超100家，品牌店超1800家，注册门店超2万家。

风险提示：反倾销关税、原材料价格快速上涨影响利润率。