中泰证券：桐昆股份（601233.SH）涤纶长丝底部回暖，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，因涤纶长丝盈利底部回升以及浙石化投资收益丰厚，上修桐昆股份（601233.SH）2021-2023年归母净利润至60.47亿元、76.38亿元和85.38亿元（2021-2022年归母净利润前值为50.47亿元和55.82亿元），对应PE分别为7.4、5.9和5.3倍，维持“买入”评级。

中泰证券指出，自四季度以来，行业需求回升，涤纶长丝工厂产销两旺。根据CCFEI，四季度POY/FDY/DTY价差分别为1048元/吨、1263元/吨和2526元/吨，环比提升301元/吨、94元/吨和451元/吨，价差提升推动公司四季度主业盈利能力提升。

中泰证券主要观点如下：

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入458.33亿元，同比下滑9.39%，实现归母净利润28.47亿元，同比下降1.31%，扣非后归母净利润27.67亿元，同比下滑0.99%。其中四季度实现营业收入130.13亿元，归母净利润10.44亿元，扣非后归母净利润9.91亿元。

1.四季度长丝景气回升，有望持续向好。受疫情影响，2020年前三季度纺织产业链需求低迷，前三季度国内纺织鞋帽零售额同比下滑12.40%、针织及钩编和非针织及钩编服装衣着出口下降18.50%和7.10%，自四季度以来，行业需求回升，涤纶长丝工厂产销两旺。根据CCFEI，四季度POY/FDY/DTY价差分别为1048元/吨、1263元/吨和2526元/吨，环比提升301元/吨、94元/吨和451元/吨，价差提升推动公司四季度主业盈利能力提升，扣除联营合营企业投资收益后，四季度公司实现营业利润4.59亿元，环比提升3.06亿元。全年看，公司涤纶长丝销量651万吨，其中POY/FDY/DTY销量分别为467万吨、109万吨和75万吨，较去年同期增加80万吨、-2.3万吨和-0.5万吨。POY/FDY/DTY分别实现营业收入227.21亿元、60.29亿元和49.65亿元，毛利率6.29%、10.51%和11.88%，较上年同期下滑7.29pct、1.17pct和0.46pct。此外，公司销售PTA58.78万吨，实现营业收入183.62亿元，毛利率7.68%，同比下降2.34pct，扣除联营合营企业投资收益22.21亿元后，公司全年实现营业利润7.48亿元。

2.新项目稳步推进打开公司成长空间。2020年，公司完成恒超50万吨涤纶长丝的建设，四季度聚合装置开车，后道配套长丝生产线预计将于2021年二季度全部开齐。恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目已完成环评、能评、安评等前期报批工作，目前项目土建已进入高峰期，六个车间单体进度完成率已达60%，主体结构已封顶，后期全面转入装饰装修阶段，有望逐步贡献业绩增量。如东年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝及配套项目已完成报批工作并处于全面开工建设阶段，截至报告期末累计投入资金为6.83亿元。江苏沭阳项目顺利启动，计划建设500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目，形成年产240万吨长丝（短纤）的生产能力，项目总投资约150亿元，规划用地4200亩，目前项目部分子项目已完成备案，环评、能评及各项审批正在进行中。

3.浙石化一期投资收益丰厚，二期项目稳步推进。浙江石化具有规模优势明显、一体化程度高、加工能力大、化工品占比高等优势。2019年年中一期2000万吨装置投入试运行后，实际盈利能力强劲。公司拥有浙江石化20%股权，投资收益丰厚，四季度公司联营合营企业实现投资收益6.55亿元。目前，目前二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，相关装置已具备投运条件，公司于2020年11月将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行，投产后盈利有望更上一层楼。

风险提示：疫情导致需求持续低迷，新增项目投产进度不及预期。