高盛看高铜价到1.5万美元的核心逻辑：铜是新的原油

本文来自“见智研究”

今年一再唱多铜的华尔街大宗商品旗手高盛（GS.US）两周前才高呼“铜可以抄底”，本周就上调了铜价预期，预计从明年起，铜价将保持在1.1万美元上方，四年后会涨到1.5万美元。

高盛新近报告以“铜是新的原油”为标题，描绘了这样的铜价高涨前景：因为铜对全球各国推动绿色能源转型不可或缺，未来绿色能源革新相关的需求将激增，而当前的铜市场供应紧张，如果保持当前的价格水平，到2023年、即后年初，全球的铜库存就将耗尽。只有比目前高得多的价格才能刺激铜的供应缺口得到补充，铜价注定会飙升。

没有铜就没有去碳化

高盛报告认为，要实现巴黎协定的气候变化约定目标，铜发挥至关重要的作用。作为性价比最高的导电材料，铜在捕获、存储和运输新能源方面占据核心地位。在有关石油需求见顶的讨论中，人们忽视了这样一个事实：如果没有大量增加使用铜等关键金属，就不会有取代石油的可再生能源。

高盛指出，全球经济向净零排放迈进依然是大宗商品需求结构性牛市的核心驱动力，而绿色能源所需的金属中，铜尤为重要。

绿色革命将支持铜需求

铜的碳经济学核心是，全球要从基于油气这类碳氢化合物化工能源的生产体系转向基于可持续性来源的生产，如太阳能、风能和地热。

铜拥有这些能源来源转化和传送到最终可用形态的物理特性。高盛的自下而上模型估算，受益于绿色能源技术的应用，到2030年，基准预测情形下，铜的这类转化替代能源需求将增长将近600%至540万吨，最乐观情形下预计增幅达到900%，增至870万吨。

到2050年，仅绿色能源方面的铜需求就将和中国进入21世纪期间以来的累计需求相当，并将很快超过这一需求规模。考虑到非绿色渠道所受的连锁反应，2020到2030年内，全球铜需求的增长规模将是史上最强十年增幅。

市场并未对铜的重要需求做好准备

高盛认为，当前铜市场并未对铜的上述需求环境做好准备，目前因为新冠疫情刺激支持了需求回升，供应则停滞不前，因此供应吃紧。而且，最近十年投资回报不佳，加之对环保、社会责任和公司治理方面的ESG担忧遏制了对未来铜供应增长的投资，导致市场的供应接近历史巅峰水平。

在2015年左右铜价暴跌重创头部生产商后，矿业仍在害怕增长出现根本性转变。过去12个月，铜价累涨80%，却没有任何重大的绿地项目获批。新冠疫情将这种形势变得更加复杂，给企业重启投资决策制造了足够多的不确定性。需求增长价值供应紧张导致供需形势恶化。高盛预计，到2030年，铜的长期供应缺口达820万吨，是21世纪初铜牛市所制造缺口的两倍。

因供应紧张 2025年恐耗尽铜库存

铜是长周期大宗商品，建立新的绿地项目长达8年。由于这种供应上的长周期，以及矿业企业不愿增加资产支出，铜市将在2025到2030年间可能无法获得满足需求所必要的供应。这也就意味着，为了刺激足够的供应填补缺口，铜价现在必须上涨，否则在那五年内，铜价就有慢性稀缺性定价的风险。

铜对绿色能源转型不可或缺，供应的要求必然刺激铜价走高。而且，在可见的未来，铜的生产力方面缺少重大创新，也需要通过涨价刺激一系列既定的短周期(废料、需求替代)和长周期(矿业投资)响应。

铜必然会涨到1.5万美元

当前每吨9000美元的铜价太低，无法避免库存近期内告罄的风险，高盛认为，当前的长期铜价8200美元/吨也不够高，不足以刺激开发足够的绿地项目解决长期供应缺口。若铜价未来两年保持9000美元/吨，则供应缺口将导致市场的铜库存到2023年初就会耗尽。

基于高盛的废料和需求模型，高盛预计，若要避免库存告罄的风险和供应过剩，未来铜价最有可能的走势将是，到2025年，铜价将处于1.1万美元上方。2021年的均价将是9675美元/吨，2022和2023年分别是1.1875万和1.2万美元/吨，2024年和2025年分别为1.4万和1.5万美元。鉴于此，高盛将未来12个月铜目标价提高到1.1万美元/吨，较两周前高盛重申的12个月铜目标价上调500美元，升幅将近4.8%。