东莞证券：恒瑞医药（600276.SH）抗肿瘤药物保持快增，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，东莞证券发布研究报告称，预计恒瑞医药（600276.SH）2021-2022年EPS分别为1.49元、1.74元，对应PE分别为55倍和47倍，维持对公司的“推荐”评级。

东莞证券指出，第五批药品集采预计即将开始，公司过评品种苯磺顺阿曲库铵注射液和多西他赛注射液、未过评品种碘克沙醇注射液和奥沙利铂注射液可能将被纳入，短期可能会带来一定冲击。但公司是国内创新药龙头，研发实力强，研发管线丰富，未来随着研发管线的逐步落地，仿制药占比有望持续降低，创新药占比有望持续提升。

东莞证券主要观点如下：

事件：公司发布了2020年年报及2021年一季报。公司2020年实现营业总收入和归属于母公司股东的净利润分别为277.35亿元和63.28亿元，分别同比增长19.09%和18.78%，业绩符合预期。2021年一季度实现营业总收入和归属于母公司股东净利润分别为69.29亿元和14.97亿元，分别同比增长25.37%和13.77%，业绩略低于预期。

1.抗肿瘤药物收入保持快增，麻醉药收入有所下滑。2020年公司抗肿瘤、麻醉和造影剂业务分别实现营收152.68亿元、45.91亿元和36.3亿元，分别同比增长44.37%、-16.63%和12.4%；国内市场和国际市场分别实现营收268.55亿元和7.58亿元，分别同比增长18.75%和19.96%。第二批集采中选的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）2020年销量同比增长达174.11%。卡瑞利珠单抗2020年销量同比增长326.4%，预计2021年将持续放量。

2.毛利率同比有所提升，净利率同比微幅下降。2020年，公司毛利率同比提升0.44个百分点至87.93%，其中抗肿瘤和造影剂产品毛利率分别同比下降0.62个百分点和0.54个百分点，麻醉产品毛利率同比提高0.13个百分点；净利率同比下降0.12个百分点至22.75%，主要受期间费用率提升拖累。2021Q1，公司毛利率同比提升0.27个百分点至86.86%，净利率同比下降2.04个百分点至21.59%，主要受管理费用率上升拖累。

3.持续加大研发投入。2020年度，公司研发投入金额为49.89亿元，同比增长28%，约占销售收入17.99%。2020年，公司提交国内新申请专利207件、国际PCT新申请70件，获得国内授权64件、国外授权103件；取得创新药制剂生产批件6个、仿制药制剂生产批件5个；取得创新药临床批件82个、仿制药临床批件2个；取得3个品种的一致性评价批件，完成5种产品的一致性评价申报工作；注射用卡瑞利珠单抗与苹果酸法米替尼胶囊联合治疗复发转移性宫颈癌被纳入突破性治疗名单；注射用卡瑞利珠单抗局部复发或转移性鼻咽癌适应症及他氟前列素滴眼液等申请上市并获优先审评资格；注射用卡瑞利珠单抗肺癌领域研究成果登上《柳叶刀》，中位总生存期长达27.9个月，创全球同类最佳。公司SHR0302片（治疗银屑病、类风湿性关节炎等适应症）、SHR6390片（治疗乳腺癌等适应症）、SHR3680片（治疗前列腺癌等适应症）、SHR-1316注射液（治疗小细胞肺癌及非小细胞肺癌等适应症）正处于III期临床阶段，SHR0302碱软膏（治疗特应性皮炎、白癜风等适应症）正处于II/III期临床阶段，SHR-1701注射液正处于II期临床阶段。

4.持续加大国际化战略实施力度。公司创新药国际化方面，目前公司多个产品获准开展全球多中心或地区性临床研究，其中卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼、氟唑帕利等产品已在国际多中心开展Ⅲ期临床试验。创新海外输出方面，2020年公司将卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、SHR-1701项目分别许可给韩国CrystalGenomics公司、韩国HLB-LS公司、韩国东亚制药公司，将进一步提升公司创新品牌影响力和海外业绩。

风险提示：研发进度低于预期，销售低于预期，产品安全风险，药品降价风险，竞争加剧等。