国元证券：智飞生物(300122.SZ)自研+代理”两开花，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国元证券发布研究报告称，智飞生物(300122.SZ)业绩实现高增长，“自研+代理”两开花。预计公司2021-2023年营业收入分别为224.71/274.75/328.67亿元，归母净利润49.17/63.70/78.65亿元，EPS为3.07/3.98/4.92元/股，对应PE61/47/38倍，维持“买入”评级。

国元证券指出，公司20全年实现归母净利润33.01亿元，同比+39.51%，21年Q1实现归母净利润9.38亿元，同比+81.69%。公司自主产品研发管线丰富，MSD代理协议顺利续签，未来业绩确定性强。

国元证券主要观点如下：

2021年4月19日，公司公告2020年年度报告：全年实现营收151.90亿元(+43.48%)，归母净利润33.01亿元(+39.51%)，扣非归母净利润33.23亿元(+39.13%);同时，公告2021年一季度报告：2021Q1实现营收39.27亿元(+49.04%)，归母净利润9.38亿元(+81.69%)，扣非归母净利润9.42亿元(+79.68%)。

国元观点：

MSD代理协议顺利续签，HPV疫苗持续高速增长

公司是国内疫苗行业龙头。2020年12月，公司与MSD的代理协议顺利续约至2023年，基础采购金额有所提升，代理产品未来仍将结合公司强大销售渠道优势贡献主要营收。2020年公司代理疫苗产品实现营收139.55亿元(+51.88%)，占比达91.86%，毛利率为34.82%(+1.19pct)，其中9价HPV疫苗批签发量达506.64万支(+30.23%)，4价HPV 721.95万支(+52.41%)，5价轮状疫苗399.33万支(-15.00%);2021Q1公司代理的9价HPV疫苗实现批签发120.57万支(+191.02%)，4价HPV疫苗166.00万支(+47.46%)。

产品升级完成，自主产品实现量价齐升

公司自主产品在2020年基本完成由西林瓶到预灌封的升级，中标价显著提升，公开中标信息的整理结果显示，2021年公司AC结合疫苗平均中标价由2019年的100元增至115元，ACYW多糖疫苗由2019年的113元增至147元。2020年全年自主疫苗产品实现营业收入11.98亿元(-9.50%)，毛利率为86.52%(-7.20%)，其中ACYW多糖疫苗实现批签发606.24万支(+703.18%)，AC结合疫苗440.41万支(+558.10%)，Hib疫苗369.77万支(+764.13%)，流脑疫苗和Hib疫苗销售大幅增长替代原本的三联苗。2021Q1，公司自主产品ACYW多糖疫苗实现批签发215.69万支(+140.19%)，AC结合疫苗183.99万支(+89.53%)，实现进一步放量。

研发推进顺利，新冠疫苗获批紧急使用

公司创新苗管线丰富，母牛分枝杆菌结核疫苗已经申报生产，流感疫苗、15价肺炎疫苗、狂犬疫苗等均已经进入III期临床或完成临床试验，多款重磅自研产品有望于未来数年内上市，公司联合中科院微生物所研发重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)已于2021年3月获得批准在国内紧急使用，目前已在全国开展接种，公司新冠疫苗年产能有望达到3亿剂，假设每支疫苗60元，对应年产值将达到180亿元。

风险提示

应收账款坏账风险;新品研发和上市存在不确定性;产品安全性风险。