国金证券：北京利尔(002392.SZ)主要项目顺利推进，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，北京利尔(002392.SZ)主要项目顺利推进，高质量耐材迎来发展机遇。预计公司未来三年归母净利润5.34(下调11.4%)/5.98(下调15.4%)/6.60亿元，EPS0.45/0.50/0.56元，对应PE10/9/8X，维持“买入”评级。

国金证券指出，北京利尔20年营收43.11亿元，同比增长15.19%。其中公司耐火材料收入增速超过行业增速16.4个百分点。随着下游钢铁行业集中度提升，及中小企业由于环保和资金等因素影响而退出，集中度提升有望延续。

国金证券主要观点如下：

21年4月21日北京利尔发布20年年报，营收43.11亿元，同比增长15.19%;归母净利润4.53亿元，同比增长8.98%;基本EPS 0.38元。

经营分析

钼铁项目投产，毛利率有所下滑：20年公司完成洛阳利尔搬迁及洛阳功能定型制品智能化产线投产，顺利完成日照钼铁合金项目的投产。20年公司耐火材料产量56.4万吨，同比增长8.1%;耐火材料销量64.2万吨，同比增长8.2%。由于日照钼铁项目的投产，公司其他直销产品营收增长47.2%，由于钼铁业务毛利率低，该板块毛利率下滑2.71个百分点至1.58%。国金证券剔除会计科目调整影响后，公司耐火材料业务毛利率下滑0.38个百分点至37.45%，综合毛利率下滑2.09个百分点至31.06%。

行业大而散，集中度提升可期：20年全国耐火材料企业数量1873家、较19年减少85家，行业主营业务收入1936亿元，营收超过30亿元的公司仅三家，行业大而散的情况突出。

股权激励和定增方案出台，公司治理有望改善：21年3月17日，公司推出不超过1.1亿元上限的员工持股计划，公司也推出了向实际控制人定增融资不超过3.1亿元的定增方案。随着员工持股计划和定增的完成，公司的治理格局有望改善。

碳中和背景下，关注耐材对钢铁减排的重要性：耐材的下游是钢铁行业，随着“碳中和”“碳达峰”的推进，下游钢厂为了降低吨钢能耗，会更加关注耐材的质量和寿命，高质量耐材有望迎来发展机遇。公司已经加大对高质量耐材和电弧炉用耐材等优势产品的开发力度，配合下游客户实现降低能耗的目标。同时随着钢铁价格的上涨，耐材企业在钢厂招标时的调价压力减轻。

风险提示

经济下行;原料价格波动;应收账款风险;环保、安全等不确定因素。